丸美股份2021年公司實現(xiàn)營收17.87億元/同比+2.41%;歸母凈利潤2.48億元/同比-46.61%;扣非歸母凈利潤1.79億元/同比-55.70%;基本每股收益0.62元/同比-46.55%。2022Q1實現(xiàn)營收3.83億元/同比-5.31%;歸母凈利潤0.65億元/同比-34.61%;扣非歸母凈利潤0.57億元/同比-40.20%;基本每股收益0.16元/同比-34.61%。

2021年營收小幅增長，其中戀火品牌增長明顯。2021年實現(xiàn)營收17.87億元，同比+2.41%，其中Q4實現(xiàn)營收6.49億元，同比+6.85%。1)按業(yè)務(wù)板塊劃分，眼部類產(chǎn)品營收5.23億元，同比-17.12%;護膚類產(chǎn)品營收9.67億元，同比+7.22%;潔膚類產(chǎn)品營收1.59億元，同比-15.97%;彩妝及其他類產(chǎn)品營收0.78億元，同比+247.85%。2)按品牌劃分，主品牌丸美營收15.94億元，同比小幅下滑;戀火品牌營收0.66億元，同比+463.49%。3)按渠道劃分，線上實現(xiàn)營收10.28億元，同比+8.17%，占比為59.54%;線下實現(xiàn)營收6.99億元，同比-11.99%，占比為40.46%。

受原材料漲價及線上自營轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等影響，公司盈利能力有所下降。2021年，公司毛利率和凈利率分別為64.14%和13.50%，同比分別-2.06pct/-13.06pct。毛利率下降主要由于：1)原材料漲價;2)用工成本、直營產(chǎn)生的履約成本上升。凈利率下降主要由于：1)公司線上自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期;2)2021年公司品牌推廣力度進一步加大，費用率顯著提升。2021年公司廣告投放和品牌推廣加大攻勢，并進一步擴充業(yè)務(wù)團隊，銷售費用率和管理費用率分別為41.48%和8.44%，同比分別+9.16pc/+1.06pct。

未來看點：1)品牌端：基于抗衰老頂流成分打造爆款單品，其中丸美小紫彈眼霜在2021年作為定位新勢力人群主打單品，將在2022年成為主力大單品。丸美勝肽黑科技家族涵蓋“小紅筆眼霜+蝴蝶眼膜+小紅蝎精華”等產(chǎn)品，通過持續(xù)運營推廣，形成家族式系列矩陣。2)渠道端：線上渠道將進一步加強直營能力，積極擁抱平臺打法，開拓抖音&快手渠道。線下渠道建立雙膠原直充站為雙膠原主推打下基礎(chǔ)。

投資建議：2021年利潤有所下降，主要系線上自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，線下業(yè)務(wù)受疫情反復(fù)影響所致。新業(yè)務(wù)模式需要公司資源的持續(xù)投入，導(dǎo)致銷售費用及管理費用的提升。預(yù)測2022-2024年EPS為0.71/0.83/0.96元，對應(yīng)2022年5月6日收盤價的PE為30.0x/25.8x/22.1x，維持“審慎增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境不達預(yù)期、品牌提升不達預(yù)期、國內(nèi)可選消費增速回落

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