會暢通訊2022Q1營收小幅上升基本符合預期，高研發(fā)投入為未來打下成長基石。近日公司公告，2022Q1實現(xiàn)營收1.63億元，同比增長0.54%;實現(xiàn)歸母凈利潤1314.97萬元，同比下降51.81%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1039.42萬元，同比下降59.31%，變化原因主要系公司短期加大銷售與研發(fā)投入對費用端造成。2021年度實現(xiàn)營收6.78億元，比上年同期下降13.92%;實現(xiàn)歸母凈利潤-2.35億元，同比下降259.62%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.96億元，同比下降343.72%，業(yè)績下滑主要系公司計提商譽減值導致虧損2.36億元、國內(nèi)限電限產(chǎn)政策要求、上游芯片和原材料短期供應和漲價影響。公司深耕云視頻業(yè)務，著力打造“5G+信創(chuàng)超高清+三維化”國產(chǎn)云視頻平臺，有望在國內(nèi)云視頻迅速發(fā)展中持續(xù)受益，隨著研發(fā)的不斷深入，未來業(yè)績有望邊際改善。

核心研發(fā)優(yōu)勢凸顯領跑云視頻領域，客戶不斷拓展帶來市場新增量。公司注重云視頻底層技術(shù)的投入，云平臺底層架構(gòu)采用業(yè)界領先的柔性音視頻編解碼算法，相比傳統(tǒng)專網(wǎng)視頻所采用的H.264通用編解碼協(xié)議，效率提升50%至80%，存儲空間相比H.264減少50%，為行業(yè)帶來了全新的用戶體驗;同時公司持續(xù)投入構(gòu)建下一代三維云視頻平臺，在原有自主音視頻算法引擎基礎上，結(jié)合3D引擎實現(xiàn)三維云視頻技術(shù)應用，并將三維云視頻產(chǎn)品化和商業(yè)化，公司核心技術(shù)與平臺優(yōu)勢有望打開云視頻會議市場新空間。后疫情時期，云視頻行業(yè)下游需求穩(wěn)步增加，公司積極拓展政府、企事業(yè)單位客戶，持續(xù)提供軟硬件品質(zhì)化服務，其中云視頻硬件收入約4.6億元，同比增長約11%，國內(nèi)政企客戶有望成為公司業(yè)績的新增長點。公司成為政府會議首選，為全國兩會、全球經(jīng)濟發(fā)展與安全論壇、博鰲亞洲論壇等重大會議提供一站式云視頻平臺和解決方案，全面支持政府和超大型企業(yè)公有云，混合云和私有云的視頻通信。伴隨5G和數(shù)字化進程提速，音視頻通訊應用聚焦政企級用戶，追求智慧辦公場景下的沉浸式溝通體驗和通訊效率的提升，公司核心技術(shù)與平臺優(yōu)勢有望打開云視頻會議市場新空間。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局迎來行業(yè)收獲期，市占率有望不斷提升帶來業(yè)績改善。公司2019年收購明日實業(yè)和數(shù)智源，率先完成“云+端+行業(yè)應用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并購升級整合完成拓展云視頻行業(yè)應用技術(shù)開發(fā)、云視頻攝像機及云視頻終端研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務;面對元宇宙趨勢的崛起，云視頻由“二維平面”向“三維空間”升級，率先研發(fā)并針對政府和大型企業(yè)推出面向5G+信創(chuàng)的“三維云視頻”平臺及一站式解決方案。目前中國視頻會議市場發(fā)展迅速，預計2023年市場規(guī)模將達219億元，視頻會議行業(yè)逐步進入收獲期。我們看好公司未來高成長趨勢，結(jié)合公司2021年度業(yè)績，我們給予公司2022E-2024E年歸母凈利潤預測值0.87億元、1.05億元、1.29億元，對應EPS為0.44元、0.52元、0.65元，對應PE32.99倍、27.49倍、22.36倍，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：全球疫情影響及國外政策不確定性;技術(shù)革新風險;原材料短缺及價格上漲;市場競爭加劇，新產(chǎn)品市場推廣不及預期。

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