中國海洋石油有限公司(中國海油)是中國海洋石油集團(tuán)下主營原油、天然氣勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)主體。已形成勘探評價、前期研究、工程建設(shè)、油氣生產(chǎn)和設(shè)施棄置整條業(yè)務(wù)流程。公司憑借出色桶油成本優(yōu)勢以及強(qiáng)大的儲量保障已成為國際一流的油氣生產(chǎn)企業(yè)。同時公司不斷開拓進(jìn)取，未來油氣產(chǎn)量復(fù)合增速或達(dá)6%左右，天然氣產(chǎn)量目標(biāo)復(fù)合增速達(dá)20%+，顯著高于海外競爭對手，體現(xiàn)較強(qiáng)成長性。同時，在資源品通脹背景下公司憑借內(nèi)生優(yōu)勢擁有高于海外競爭對手的盈利能力和業(yè)績彈性。據(jù)測算，原油價格每提高5美元/桶，或為公司帶來90億元左右凈利潤.我們用DCF對公司進(jìn)行估值，在WACC為7.0%至8.5%，原油價格65-75美元/桶的常態(tài)價格水平下，公司股權(quán)價值范圍在11644至16382億元。公司價值有望重塑。

全球化布局的國際一流油氣E&P巨頭：公司資產(chǎn)分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。據(jù)公司2021年年報顯示，公司擁有凈證實儲量約57.3億桶油當(dāng)量油氣資源，全年平均日凈產(chǎn)量達(dá)1,569,560桶油當(dāng)量。在2021福布斯全球油氣勘探生產(chǎn)(E&P)企業(yè)排名中公司為榜首。2021穆迪公布的評級中維持對公司A1的發(fā)行人評級。

成本資源政策優(yōu)勢構(gòu)筑強(qiáng)壁壘，重視股東利益：公司具有較強(qiáng)內(nèi)生優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在成本、資源、政策三方面。成本端公司桶油成本連續(xù)7年下行，優(yōu)于部分海外同行;資源上，公司在中國海域擁有130萬平方公里探礦權(quán)，占比超過中國海域總探礦權(quán)數(shù)量和面積的95%;政策上，公司擁有中國海域海洋資源對外合作開發(fā)專營權(quán)，可助力公司降低勘探成本及風(fēng)險。此外，公司在多數(shù)經(jīng)營指標(biāo)上都優(yōu)于海外同類型標(biāo)的，例如資產(chǎn)負(fù)債率，自由現(xiàn)金流凈利率等。公司還十分重視股東回報，自公司上市以來的現(xiàn)金分紅是港股能源公司類別下累計分紅最多的企業(yè)。

推進(jìn)主業(yè)不忘成長：據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展報告顯示。2022年公司產(chǎn)量目標(biāo)為6.0-6.1億桶油當(dāng)量;2024年形成6.8-6.9億桶油當(dāng)量產(chǎn)量規(guī)模，預(yù)計未來三年公司油氣產(chǎn)量復(fù)合增速為5.87%-6.39%。其中，到2024年，公司天然氣產(chǎn)量或可達(dá)到3250百萬立方英尺/天，復(fù)合增速高達(dá)22.36%。報告同時指出公司將積極開發(fā)海上風(fēng)電項目，到2025年末獲取海上風(fēng)電資源500-1000萬千瓦，裝機(jī)150萬千瓦;獲取陸上風(fēng)光資源500萬千瓦，投產(chǎn)50-100萬千瓦。

原油或維持高位震蕩，利好公司價值重估：我們認(rèn)為未來原油價格或維持高位震蕩，為公司帶來利好。供應(yīng)端美國增產(chǎn)有限，OPEC可投放產(chǎn)能預(yù)計僅能補(bǔ)平俄油缺口。庫存地位已不能用作價格調(diào)整的蓄水池。未來若需求端環(huán)比恢復(fù)，原油或維持緊平衡態(tài)勢。我們通過絕對估值法對公司進(jìn)行估值討論，發(fā)現(xiàn)在給定假設(shè)條件下，公司價值超12244億元。同時我們對不同加權(quán)平均資本成本和不同油價測試股權(quán)價值敏感度，在常態(tài)油價水平以及合理WACC范圍條件下指向也較為明確地給出11039至13308億元區(qū)間。我們認(rèn)為公司價值存在較大上修空間。

投資建議：首次給予買入-A投資評級。我們預(yù)計公司2022年-2024年的凈利潤分別為1144、1219、1225億元。

風(fēng)險提示：疫情影響需求，原油價格下行，增儲上產(chǎn)不及預(yù)期，營運(yùn)成本提升風(fēng)險、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險，貿(mào)易壁壘風(fēng)險等。

關(guān)鍵詞： 中國海洋石油 全球化布局 公司價值重塑 原油價格