2021年全年凈利潤3.80億元，毛利率穩(wěn)定

江蘇有線2021年全年公司實(shí)現(xiàn)營收74.59億元，同比上升1.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比上升86.88%。受疫情和行業(yè)形勢(shì)影響，公司營收和利潤一定程度影響，但公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展向好，盈利能力穩(wěn)定，2021年全年，公司銷售毛利率為29.01%，同比提升3.91pct，銷售凈利率5.08%，同比提升2.16pct，均回升至2019年及以前的水平。2022年一季度營收17.52億元，同比增長3.19%，歸母凈利潤0.92億元，同比增長26.19%，業(yè)績持續(xù)回暖。

“全國一網(wǎng)”、5G牌照加持，積極探索元宇宙業(yè)態(tài)

2018年以來，廣電網(wǎng)絡(luò)“全國一網(wǎng)”整合已經(jīng)取得初步成果，隨著中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司成立與5G牌照的發(fā)放，公司搶先進(jìn)行廣電5G技術(shù)應(yīng)用研發(fā)，在5G建設(shè)上，以支撐中國廣電正式啟動(dòng)“192”放號(hào)運(yùn)營為導(dǎo)向，計(jì)劃完成廣電5G核心網(wǎng)東部大區(qū)節(jié)點(diǎn)落地南京;加快推進(jìn)“智慧廣電”建設(shè)，開發(fā)4K、8k超高清項(xiàng)目，為進(jìn)一步創(chuàng)造新業(yè)態(tài)新活力打下基礎(chǔ)，探索“5G+4K/8K+AI”融合創(chuàng)新的傳播新格局，為元宇宙提供基礎(chǔ)設(shè)施;Web3.0時(shí)代流量生態(tài)退潮，內(nèi)容導(dǎo)向需求下政府將補(bǔ)位，凸顯國資企業(yè)價(jià)值。

出資5億參與設(shè)立一網(wǎng)公司，估值修復(fù)空間較大

2020年中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司成立以來，“全國一網(wǎng)”整合速度加快，目前已基本完成各省非上市廣電公司整合，各省通過非上市廣電資產(chǎn)控股權(quán)參與出資設(shè)立一網(wǎng)公司，上市公司除歌華有線以其控制權(quán)參股外，紛紛以現(xiàn)金參股，其中江蘇有線出資5億，占比0.4941%。2022年4月20日完成中廣電移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)有限公司江蘇分公司注冊(cè)，與江蘇有線實(shí)行一體化運(yùn)營。隨著“全國一網(wǎng)”整合的推進(jìn)，公司市凈率僅為0.70，處于“市值破凈”狀態(tài)，我們認(rèn)為，公司股價(jià)存在較大的估值修正空間。

投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為76.30/78.60/82.42億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為3.65/4.15/4.63億元，EPS分別為0.07/0.08/0.09元，對(duì)應(yīng)2022年5月6日3.18元/股收盤價(jià)，PE分別為43、38、34倍，市凈率分別為0.70/0.69/0.68倍，再結(jié)合全國一網(wǎng)整合趨勢(shì)和方式，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)顯著被低估，未來存在修復(fù)空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶流失風(fēng)險(xiǎn);一網(wǎng)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 全國一網(wǎng) 5G牌照加持 江蘇有線 業(yè)績持續(xù)回暖