近日嶸泰股份公司公布2021年報(bào)和2022年一季報(bào)。2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.63億元，同比+17.34%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比-21.26%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.53億元，同比+23.03%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比+4.19%。

營收同比增長，新能源業(yè)務(wù)加快放量。公司2021年實(shí)現(xiàn)營收同比增長17.3%，得益于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長和新能源業(yè)務(wù)的快速增長。2022Q1公司營收同環(huán)比均錄得增長，增量主要來自于長城與比亞迪項(xiàng)目的量產(chǎn)，以及疫情緩解后墨西哥萊昂工廠的產(chǎn)能提升。我們認(rèn)為，隨著嶸泰壓鑄、萊昂嶸泰、珠海嶸泰二期的產(chǎn)能爬坡，各工廠對(duì)應(yīng)訂單持續(xù)放量，將為公司營收的穩(wěn)定增長提供保障。公司加大在新能源汽車零部件領(lǐng)域的布局，報(bào)告期內(nèi)三電系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，未來該占比將進(jìn)一步提升。

毛利率受鋁價(jià)上漲影響短期承壓，管理費(fèi)用率改善。公司2021年毛利率為25.1%，較2020年減少6.92pcts，主要受到了原材料漲價(jià)、量產(chǎn)產(chǎn)品售價(jià)年降等因素的影響。公司通過推進(jìn)與客戶的調(diào)價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)2022Q1毛利率環(huán)比改善3.52pcts。隨著原材料成本繼續(xù)向下游傳導(dǎo)，公司毛利率將持續(xù)修復(fù)。公司2021年與2022Q1的管理費(fèi)用率分別為9.50%、8.39%，同比分別減少0.14pcts、1.10pcts，管理費(fèi)用率較高主要因?yàn)镮PO相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)費(fèi)用增加，以及6家子公司配套的員工薪酬和日常管理支出較高。通過組織架構(gòu)優(yōu)化，公司形成了職能部門快速響應(yīng)的“上拉下推”式企業(yè)運(yùn)行模式，管理效率提升，帶動(dòng)管理費(fèi)用率改善。

轉(zhuǎn)向與新能源業(yè)務(wù)是未來業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿?，萊昂嶸泰助力公司發(fā)展北美業(yè)務(wù)。公司是國內(nèi)電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向器殼體領(lǐng)域的龍頭，終端客戶涵蓋大眾、通用、奔馳、寶馬、吉利、沃爾沃、本田等主流車企，未來有望憑借明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的成本管控能力獲得更多潛在客戶的訂單，提高市場(chǎng)滲透率。

墨西哥萊昂工廠符合美墨加三國協(xié)議，將逐步承接公司在北美的業(yè)務(wù)，有助于其電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向器殼體全球份額的進(jìn)一步提升。目前公司已實(shí)現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)產(chǎn)品的覆蓋，除了依托原有Tier1客戶拓展新能源產(chǎn)品，還拿到比亞迪、長城等車企的直供訂單，并于2021Q1投產(chǎn)上量，產(chǎn)能釋放將帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，以及新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量?？紤]到原材料價(jià)格上漲，我們調(diào)整公司2022-2023年歸母凈利潤分別為1.53、2.20億元(原值1.79、2.67億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96、1.38元(原值1.12、1.67元)，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤3.03億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.9元。2022年5月9日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E值分別為16、11和8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：因疫情和缺芯導(dǎo)致乘用車產(chǎn)銷不及預(yù)期;上游原材料價(jià)格上漲;新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;新能源訂單拓展情況不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 嶸泰股份營收同比增長 新能源業(yè)務(wù)加快放量 歸母凈利潤 同比增長