世紀天鴻

1)民營教輔發(fā)行龍頭，公司銷售的教輔圖書每年約4000余萬冊，覆蓋45%的高中學生，15-20%的初中學生，高覆蓋率疊加教輔剛需，支撐業(yè)績持續(xù)增長。2)2020年我國教育信息化經(jīng)費增至3431億元，教育信息化趨勢明顯，公司積極布局教育內容AI系統(tǒng)，項目資金充足，有望打開第二增長曲線。3)教輔圖書發(fā)行具護城河：產品豐富+出版社穩(wěn)定合作+經(jīng)銷商網(wǎng)絡密集。

公司主營圖書發(fā)行業(yè)務，疫情沖擊下業(yè)績波動上升。2017-2021年公司營業(yè)收入及歸母凈利潤呈波動上升趨勢，2021年，公司營收為4.1億元，同比增長15.2%，歸母凈利潤0.35億元，同比增長4.1%。圖書發(fā)行業(yè)務是公司主要收入來源。2021年圖書發(fā)行和策劃服務業(yè)務累計收入貢獻97.4%。預計2022年圖書發(fā)行和策劃有望保持15%收入增速，30%利潤增速。

教輔產品需求旺盛，教輔圖書業(yè)務壁壘牢固。我國中小學生人口基數(shù)龐大，教輔產品直面學生群體，需求量旺盛。15-21年，我國中小學在校人數(shù)從1.63億人增長至1.84億人;19-20年教輔材料所占圖書零售市場份額從17.97%增長至20.8%。1)公司教輔產品豐富，線上下協(xié)同發(fā)展，線下產品覆蓋面廣，適用范圍涵蓋12個年級和所有學科;線上教輔產品同步服務師生，提高教學效率。2)公司主營業(yè)務模式成熟：內容策劃團隊經(jīng)驗豐富，公司擁有長期合作的知名出版社包括人民教育出版社、教育科學出版社、人民出版社等;營銷渠道穩(wěn)定，合作的經(jīng)銷商主要為地方新華書店及大型零售書店。

信息化轉型趨勢明顯，AI系統(tǒng)提升核心競爭力。我國教育信息化經(jīng)費持續(xù)增加，從14年的2114億元增長至20年的3431億元，教育信息化趨勢明顯。為積極響應“雙減”政策以及教育信息化轉型，公司募集資金近3億元投入發(fā)展教育內容AI系統(tǒng)，系統(tǒng)擁有人工智能算法、OCR、NLP等先進技術，實現(xiàn)點對點精準輔助教學，減少學生作業(yè)量、時長;提高教師作業(yè)批改、教學效率。

盈利預測與投資建議：預計公司22-24年EPS分別為0.21元/0.24元/0.27元，對應PE分別為36/31/28倍。公司作為民營出版龍頭，布局教育AI有望進一步打開增長空間，未來三年凈利潤CAGR為18.8%。首次覆蓋給予“持有”評級。

風險提示：雙減政策帶來教輔需求不確定性的風險;教育AI系統(tǒng)研發(fā)及銷售進展不及預期的風險;市場競爭惡化的風險。

關鍵詞： 世紀天鴻布局教育內容AI系統(tǒng) 有望打開第二增長曲線 教輔圖書 產品穩(wěn)定