新店培育、競爭加劇、計提商譽減值導致21年整體虧損。家家悅2021年實現(xiàn)收入174.33億元(yoy+4.52%)，歸母凈利潤-2.93億元(去年同期+4.28億元)。公司近兩年省內(nèi)外門店擴張較快，新店培育影響利潤水平，同時由于競爭加劇，導致公司2021綜合毛利率23.26%(yoy-0.22pct)，銷售費用率19.37%(yoy+1.72pct)。此外，疊加子公司維樂惠、維客計提商譽減值損失2.97億元因素，2021年整體虧損。

22Q1業(yè)績步入上行通道，省外區(qū)域經(jīng)營顯著改善。公司22Q1實現(xiàn)收入51.08億元(yoy+8.32%)，歸母凈利潤1.31億元(yoy+1.92%)。省外區(qū)域安徽、張家口、內(nèi)蒙古業(yè)績改善顯著，合計占比營收提升至16.43%，且毛利率同比顯著提升。此外，Q1公司直營店新開店8家、關(guān)店17家，隨著門店優(yōu)化基本完成，預計公司業(yè)績步入上行通道。

門店多點穩(wěn)步擴張，供應鏈能力夯實提供有力支撐。公司2021年新開和并購直營門店117處，其中省內(nèi)68家，省外49家，全國多點穩(wěn)步推進門店擴張。同時，公司圍繞超市業(yè)務，初步完成了全國化物流布局，現(xiàn)有物流設施基本實現(xiàn)了300公里以內(nèi)配送圈。公司夯實供應鏈能力，通過后臺集約化加工各類產(chǎn)品等，自有品牌的生產(chǎn)加工和市場競爭能力不斷提升，收入占比達到13.36%。

積極推動線上線下融合，穩(wěn)扎穩(wěn)打注重質(zhì)量。公司2021年加大與美團、餓了么及京東到家三方平臺的業(yè)務合作，同時積極發(fā)展自有家家悅優(yōu)鮮平臺，不斷升級直播、社群團購等新業(yè)務模式，線上銷售增長超2倍，到店自提業(yè)務的線下轉(zhuǎn)化率37%，450+家門店開通到家業(yè)務，930+家門店參與直播和社群團購業(yè)務。公司線上業(yè)務在保持盈利的同時穩(wěn)扎穩(wěn)打，實現(xiàn)有質(zhì)量的長期發(fā)展。

公司業(yè)績進入上行通道，調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預測為3.59/4.28/4.86億元(原為3.56/4.25/-億元)，EPS為0.59/0.70/0.82元(原為0.59/0.70/-元)。采用FCFF絕對估值法，目標價18.51元，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟波動的風險、市場競爭的風險、門店拓展不及預期的風險。

關(guān)鍵詞： 家家悅2021年凈利 省外區(qū)域經(jīng)營 省內(nèi)外門店擴張較快 銷售費用率