高端銅合金龍頭，深耕行業(yè)三十載。博威合金以傳統(tǒng)棒線材業(yè)務起家，后通過外延內(nèi)擴，逐步發(fā)展為以“新材料為主、新能源為輔”的戰(zhàn)略模式。2021年公司新材料銷量18萬噸，隨著“5萬噸特殊合金帶材”項目、越南基地3.18萬噸特種合金棒、線項目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料產(chǎn)能將至24萬噸左右。新能源方面，公司通過技改，產(chǎn)能從700MW提至1GW。

新材料貢獻主要業(yè)績，新能源汽車+半導體國產(chǎn)替代打開高端銅合金的需求空間。

從歷史上看，公司新材料業(yè)務的單噸毛利從2017年的4600元左右提升至2021年的6300元左右，從側(cè)面說明了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，下游需求逐步往高端化邁進。展望未來，新能源汽車和半導體引線框架將進一步打開高端銅合金需求，公司盈利水平有望進一步提升。

1)新能源汽車的電動化+智能化雙輪驅(qū)動：受益于新能源汽車的高景氣度，電動化、智能化趨勢驅(qū)動高壓連接器、高速連接器的需求爆發(fā)。新能源汽車連接器用銅帶材的技術壁壘較高，主要體現(xiàn)在導電導熱、強度、折彎和抗應力松弛等綜合性能的平衡上。疊加下游客戶認證周期長(2-3年)，我國高端銅合金進口依存度較高。公司作為行業(yè)先行者，對標海外龍頭企業(yè)，已經(jīng)開拓了鉻鋯系、鎳鈷硅系、鎳硅等第三代高強高導系列銅產(chǎn)品，在性能上接近或超越進口產(chǎn)品，疊加性價比優(yōu)勢，正逐步取得下游新能源汽車連接器廠商的認可。根據(jù)公司預計，汽車電子材料帶材產(chǎn)線預計2022年6月份完成客戶認證。

2)半導體引線框架國產(chǎn)化，帶動高端銅合金長足發(fā)展：隨著半導體行業(yè)快速發(fā)展，引線框架國產(chǎn)替代空間廣闊。從供給端來看，我國引線框架廠商占比約50%，在高端引線框架領域具有較大的替代空間。具備高傳導、抗高溫軟化的銅鎳硅和銅鉻鋯等高端銅合金材料的生產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益。

在新材料方面，公司布局“5萬噸特殊合金帶材”項目，發(fā)力高端用銅合金需求領域，預計2022年逐步放量。我們預計2022-2024年帶材的產(chǎn)銷量分別為6.5/8.8/10萬噸。

新能源業(yè)務：影響2021年業(yè)績的不利因素逐步消除。公司光伏組件主要銷往美國，2021年公司受到海運費暴漲、硅料等原材料價格大漲、美國關稅等外部因素，新能源業(yè)務凈利虧損0.8億元。2022年預計上述不利因素逐漸消除，公司新能源業(yè)務預計扭虧為盈。

研發(fā)實力雄厚的新材料平臺化龍頭，駛?cè)氤砷L快車道。我們假設2022-2024年新材料產(chǎn)量為23.85/26.8/30.6萬噸;光伏組件產(chǎn)量均為1000MW。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.45/8.17/10.14億元，其中汽車電子用銅帶材產(chǎn)品的毛利占比分別為10%/22%/28%。按照5月11日收盤價計算，對應PE分別為15/12/10X。我們采用分部估值法，考慮到公司汽車電子用銅帶材的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：公司產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預期、全球新能源汽車銷量等下游需求不及預期風險、需求測算偏差風險、疫情影響、銅價大幅波動的風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險、行業(yè)競爭激烈導致加工費下滑風險。

關鍵詞： 新能源汽車 高端銅合金 博威合金 新材料貢獻主要業(yè)績