中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，智能汽車(chē)時(shí)代來(lái)臨，該行持續(xù)看好智能汽車(chē)在整車(chē)制造、智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中的投資機(jī)遇。伴隨著智能汽車(chē)滲透率的快速提升，智能駕駛領(lǐng)域中的感知系統(tǒng)、決策系統(tǒng)、高精度定位、智能座艙、汽車(chē)軟件、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)新的投資機(jī)遇。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

重構(gòu)：百年汽車(chē)行業(yè)正在被AI重構(gòu)，智能化浪潮將持續(xù)重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)品、整車(chē)市場(chǎng)格局和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

特斯拉(TSLA.US)市值超7200億美元，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于自動(dòng)駕駛和智能汽車(chē)未來(lái)的期待。中國(guó)市場(chǎng)，理想汽車(chē)-W(02015)、小鵬汽車(chē)-W(09868)、蔚來(lái)-SW(09866)快速跟進(jìn)，比亞迪(002594.SZ)等傳統(tǒng)車(chē)企積極轉(zhuǎn)型。該行預(yù)計(jì)，2022年中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將超570萬(wàn)輛(+73%)，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)新能源汽車(chē)年銷(xiāo)量將超1300萬(wàn)輛，電動(dòng)化加速汽車(chē)產(chǎn)品智能化進(jìn)程。

智能化重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)品：新能源加速汽車(chē)智能化

新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升。新能源汽車(chē)產(chǎn)品逐漸成熟，更多爆款產(chǎn)品上市，未來(lái)銷(xiāo)量有望快速提升。2022年下半年，蔚小理再次進(jìn)入新產(chǎn)品投放期，ET5、G9、L9等產(chǎn)品憑借“產(chǎn)品定位+用戶(hù)體驗(yàn)”，未來(lái)銷(xiāo)量值得期待。

智能電動(dòng)汽車(chē)：科技革命和能源革命交匯，AI重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)品。當(dāng)前，該行正在經(jīng)歷云計(jì)算和人工智能驅(qū)動(dòng)的科技革命，同時(shí)也在經(jīng)歷從一次能源到二次能源的能源革命。智能電動(dòng)汽車(chē)是科技革命和能源革命的交匯。快速發(fā)展的AI理念將徹底重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)品，數(shù)據(jù)和算力驅(qū)動(dòng)汽車(chē)智能化加速。特斯拉完成“自動(dòng)駕駛”的消費(fèi)者教育和投資人教育，新勢(shì)力和積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)車(chē)企快速跟進(jìn)。該行判斷，未來(lái)更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開(kāi)。

智能化重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)格局：具備全棧自研能力的科技車(chē)企有望主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革。

全球汽車(chē)行業(yè)保持穩(wěn)定。燃油車(chē)時(shí)代，全球汽車(chē)行業(yè)的總體需求量保持穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定，全球Top15企業(yè)市占率長(zhǎng)期穩(wěn)定在87%以上。汽車(chē)行業(yè)的格局在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間維持穩(wěn)定。

智能化將重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)格局，市場(chǎng)將經(jīng)歷“先分散、再集中”的變化。汽車(chē)智能化浪潮下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷變化。2021年行業(yè)迎來(lái)新變革。Tesla進(jìn)入全球前十大車(chē)企市值公司，蔚來(lái)、理想、小鵬汽車(chē)、小康股份進(jìn)入中國(guó)前十大車(chē)企市值公司，體現(xiàn)出投資人對(duì)汽車(chē)智能化賽道的樂(lè)觀預(yù)期。作為下一代智能終端產(chǎn)品，智能汽車(chē)有望成為下一代互聯(lián)網(wǎng)入口。除傳統(tǒng)車(chē)企&造車(chē)新勢(shì)力外，科技公司亦加大在此領(lǐng)域中的布局。復(fù)盤(pán)智能手機(jī)發(fā)展歷史來(lái)看，該行認(rèn)為智能汽車(chē)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局有望經(jīng)歷先分散再集中的變化。

該行正處于“品牌重構(gòu)的戰(zhàn)略機(jī)遇期”，智能化幫助自主品牌“向上升級(jí)”。該行認(rèn)為，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷從“工業(yè)化時(shí)代的機(jī)械產(chǎn)品”向“智能化時(shí)代的科技硬件”過(guò)渡，智能汽車(chē)未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為“產(chǎn)品定義”和“客戶(hù)體驗(yàn)”。原有合資和外資車(chē)企在“空間”和“智能”兩方面并未真正針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)做好供給，給中國(guó)車(chē)企留下空間。

估值層面，造車(chē)新勢(shì)力兼具制造業(yè)和科技品雙重屬性，需要參考中期成長(zhǎng)空間進(jìn)行估值，參考特斯拉2015-2019年估值，該行認(rèn)為以未來(lái)第三年收入對(duì)應(yīng)的PS估值相對(duì)合理，此外兼顧盈利能力和現(xiàn)金流情況進(jìn)行估值溢價(jià)調(diào)整。

智能化重構(gòu)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：深度捆綁頭部車(chē)企的本土供應(yīng)鏈公司，有望受益于智能化浪潮和本土科技車(chē)企崛起

智能化催生新的供應(yīng)鏈需求，如“域控制器”“激光雷達(dá)”等。汽油車(chē)時(shí)代，汽車(chē)零部件格局穩(wěn)定，外資和合資零部件占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品和市場(chǎng)格局重構(gòu)期，智能化驅(qū)動(dòng)更多新的需求。“自動(dòng)駕駛”拉動(dòng)感知(激光雷達(dá)、攝像頭、4D毫米波、高精度地圖)、決策(AI芯片、域控制器、軟件)、執(zhí)行(電驅(qū)動(dòng)、電轉(zhuǎn)向、電制動(dòng))需求，“智能座艙”拉動(dòng)人機(jī)交互(屏幕、ARHUD、語(yǔ)音控制、手勢(shì)控制)需求。

國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有望憑借汽車(chē)智能化的“戰(zhàn)略機(jī)遇期”快速成長(zhǎng)。當(dāng)前正處在本土車(chē)企品牌升級(jí)的戰(zhàn)略機(jī)遇期，新勢(shì)力和積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)車(chē)企有望獲得更多的市場(chǎng)份額，深度參與自主品牌智能化升級(jí)的供應(yīng)鏈企業(yè)，有望在戰(zhàn)略機(jī)遇期中快速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)&政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn):供應(yīng)鏈短缺或原材料漲價(jià)導(dǎo)致公司盈利能力下降的影響:公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 中信證券 智能汽車(chē)時(shí)代 智能汽車(chē)時(shí)代投資機(jī)遇 汽車(chē)行業(yè)