打印行業(yè)壁壘高，是國內(nèi)少數(shù)未突破的行業(yè)：中國大陸廠商在手機(jī)、電視、電腦、電信設(shè)備、服務(wù)器等終端市場已占據(jù)領(lǐng)先地位，在汽車等市場也逐步追趕，但在打印機(jī)市場還較為落后，大量市場份額仍被美國和日本的巨頭瓜分。技術(shù)、專利、生態(tài)、商業(yè)模式等多方面的壁壘造成鮮有中國公司能夠通過積累核心技術(shù)來進(jìn)入打印機(jī)行業(yè)。打印行業(yè)商業(yè)模式特別，打印機(jī)廠商通過較低的整機(jī)價格獲取較大的出貨量，以積累保有量，原裝耗材銷量和利潤在跟整機(jī)保有量直接相關(guān)，更多的整機(jī)保有量有利于獲取更多利潤。但在整機(jī)開始出貨的前期，較低的保有量造成較低的盈利水平，從而影響新進(jìn)入者的戰(zhàn)略決心。

納思達(dá)優(yōu)勢突出，持續(xù)高增長：奔圖自2008年開始研發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的激光打印產(chǎn)品，并于2010年發(fā)布國內(nèi)第一款自主激光打印機(jī)，填補了國內(nèi)激光打印設(shè)備產(chǎn)品空白。奔圖又經(jīng)過10余年研發(fā)和經(jīng)營，陸續(xù)推出了自主生產(chǎn)的不同打印速度的單/多功能的黑白/彩色A4激光打印機(jī)產(chǎn)品。公司完全掌握打印機(jī)各級源代碼和完整的軟固件核心技術(shù)，積極突破關(guān)鍵零部件技術(shù)，已完成自主黑白打印主控SoC和黑白激光掃描單元(LSU)的研制和產(chǎn)業(yè)化，成功研發(fā)和量產(chǎn)A4幅面LSU。

信創(chuàng)分梯隊發(fā)展，打印機(jī)迎新機(jī)遇：國家高度重視信創(chuàng)產(chǎn)品發(fā)展，強(qiáng)調(diào)堅持關(guān)鍵技術(shù)自主可控原則。自21年末以來信創(chuàng)鼓勵政策顯著增多，除了整體性和國家政務(wù)、央企之外，還涉及了教育、氣象、尤其是金融領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋從PC到服務(wù)器和打印機(jī)等外設(shè)，我們推算中國激光打印機(jī)全市場保有量約4500萬臺，政府和金融等重要行業(yè)保有量2900萬臺，有望帶來國產(chǎn)化的巨大機(jī)遇。全資子公司奔圖的全系列產(chǎn)品成功進(jìn)入國家相關(guān)采購目錄，并通過主控SoC的自主可控優(yōu)勢、完善的服務(wù)體系等優(yōu)勢，持續(xù)保持信創(chuàng)市場的份額領(lǐng)先。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤分別為20.8/28.5/39.6億元(原22-24年預(yù)測為20.7/28.5/39.5億元，略上調(diào)耗材業(yè)務(wù)毛利率)，根據(jù)可比公司22年47倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為69.15元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

商譽減值風(fēng)險;行業(yè)需求不及預(yù)期;匯兌損益風(fēng)險;假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。

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