疫情自5月下旬逐步緩解，6月下旬拐點(diǎn)更加明確，各地防疫政策更趨精準(zhǔn)，以上海為例，其它省份近期紛紛調(diào)整放松對(duì)上海來(lái)員的防疫政策。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)，商流物流恢復(fù)，正反饋將傳導(dǎo)提振白酒消費(fèi)。

比較優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)揮，Q2預(yù)期向上提升。公司市場(chǎng)掌控力強(qiáng)，節(jié)奏把握好，面對(duì)市場(chǎng)下行調(diào)整，產(chǎn)品組合及區(qū)域市場(chǎng)的抗波動(dòng)性再次發(fā)揮積極作用。1)20Q1疫情及Q2疫后恢復(fù)期間，汾酒發(fā)揮“產(chǎn)品”“市場(chǎng)”兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，發(fā)玻汾補(bǔ)青花受損，高度控盤(pán)的省內(nèi)市場(chǎng)補(bǔ)省外受損，Q1未下滑，Q2更快恢復(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。2)22M3以來(lái)，公司果斷調(diào)整復(fù)興版政策，控高端節(jié)奏;4-5月疫情多發(fā)期間，繼續(xù)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)：1是省內(nèi)進(jìn)度優(yōu)秀，2是以時(shí)間換空間，情轉(zhuǎn)好、打款節(jié)奏明朗，預(yù)計(jì)H1收入保持30%以上增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)Q2預(yù)期較此前提升。

旺季發(fā)力可期，下半年彈性顯著。1)公司全年目標(biāo)及結(jié)構(gòu)要求維持不變，全年中高端產(chǎn)品占比同比將有明顯提升。Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，主要與季度間銷售節(jié)奏波動(dòng)及消費(fèi)場(chǎng)景調(diào)整相關(guān)。2)需求弱勢(shì)階段高端產(chǎn)品控量穩(wěn)價(jià)，符合行業(yè)規(guī)律。公司渠道庫(kù)存處于行業(yè)低位，產(chǎn)品鋪市率持續(xù)提升，伴隨動(dòng)銷轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)青花全年銷售兌現(xiàn)仍然樂(lè)觀。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收分別為266.74/337.12/409.02億元，歸母凈利潤(rùn)分別為80.55/111.23/142.19億元。以2022年6月21日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為44.9/32.5/25.4倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)表現(xiàn);疫情多發(fā)影響消費(fèi)場(chǎng)景正?；?/p>

關(guān)鍵詞： 汾酒旺季發(fā)力 白酒消費(fèi) 調(diào)整盈利預(yù)測(cè) 產(chǎn)品鋪市率