風(fēng)電軸承行業(yè)是目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電大部件中國(guó)產(chǎn)化率較低環(huán)節(jié)，也是為數(shù)不多的能夠規(guī)避風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下降價(jià)壓力的環(huán)節(jié)。根據(jù)WoodMackenzie的數(shù)據(jù)，截至2019年我國(guó)風(fēng)電核心部件基本都實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，例如塔筒(國(guó)產(chǎn)化率100%)、發(fā)電機(jī)(93%)、機(jī)艙(89%)、齒輪箱(80%)、變流器(75%)、葉片(73%)，而主軸軸承的國(guó)產(chǎn)化率僅為33%，變槳&偏航軸承國(guó)產(chǎn)化率僅為50%。參考三一重能的變槳偏航軸承及主軸軸承的采購(gòu)單價(jià)及新強(qiáng)聯(lián)公告，我們預(yù)測(cè)中中國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)的規(guī)?？赡軙?huì)從2021年的128億元提升至2023年的255億元，其中主軸軸承約111.2億元，變槳偏航軸承約143.8億元。從單MW投資來(lái)看，主軸軸承和變槳偏航軸承均呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，擺脫大型化趨勢(shì)下降價(jià)壓力。

三排獨(dú)立變槳軸承和滑動(dòng)軸承的趨勢(shì)明確，公司三排軸承優(yōu)勢(shì)明顯。①三排獨(dú)立變槳軸承能夠同時(shí)承受各種載荷，能夠承受較大的軸向力、徑向力、傾覆力矩是其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，適應(yīng)風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì);三排滾子軸承在國(guó)外2MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的主傳動(dòng)系統(tǒng)中已經(jīng)成功使用過(guò)，在國(guó)內(nèi)5MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主傳動(dòng)系統(tǒng)中也成功應(yīng)用過(guò)，目前，洛陽(yáng)新強(qiáng)聯(lián)走在行業(yè)前列。②相較于滾動(dòng)軸承的風(fēng)電齒輪箱，采用滑動(dòng)軸承的風(fēng)電齒輪箱扭矩密度可提升25%，傳動(dòng)鏈長(zhǎng)度能減少5%，齒輪箱重量可降低5%，成本相應(yīng)降低15%，目前國(guó)內(nèi)滑動(dòng)軸承風(fēng)電齒輪箱研發(fā)與國(guó)外并跑，均處于樣機(jī)開(kāi)發(fā)與測(cè)試階段，應(yīng)用滑動(dòng)軸承已成為全球風(fēng)電齒輪箱行業(yè)的共識(shí)，并具有朝10MW+超大功率應(yīng)用的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

新強(qiáng)聯(lián)：軸承龍頭掌握核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈加速布局。公司實(shí)控人為肖氏兄弟，公司自成立以來(lái)，專(zhuān)注從事大型回轉(zhuǎn)支承的設(shè)計(jì)制造，經(jīng)過(guò)多年的設(shè)計(jì)創(chuàng)新、設(shè)備更新和工藝改進(jìn)，目前大功率風(fēng)力發(fā)電組用的三排滾子主軸軸承替代進(jìn)口，成為國(guó)內(nèi)唯一制造商;大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)組變槳軸承、偏航軸承形成了批量生產(chǎn)能力，成為行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家之一;盾構(gòu)機(jī)主軸承及盾構(gòu)機(jī)關(guān)鍵零部件形成量產(chǎn)并替代進(jìn)口;特大型重載回轉(zhuǎn)支承形成量產(chǎn)。2018-2021公司核心客戶(hù)貢獻(xiàn)收入占公司整體收入比例在66%-91%，2021年前五大客戶(hù)為明陽(yáng)(占收入比例41%)、遠(yuǎn)景(16%)、東方電氣(10%)、三一重能(8%)、中國(guó)海裝(5%)，此外湘電、哈風(fēng)、華儀風(fēng)電等均為公司客戶(hù)，客戶(hù)多元化趨勢(shì)清晰。此外，公司通過(guò)并購(gòu)豪智機(jī)械布局齒輪箱鎖緊盤(pán)環(huán)節(jié)，同時(shí)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債布局齒輪箱軸承環(huán)節(jié)，軸承產(chǎn)業(yè)鏈加速布局。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別是7.5、9.0、11.2億元，同比增速分別為45.5%、20.2%、24.8%，對(duì)應(yīng)PE分別是44x、36x、29x?？紤]到公司風(fēng)電軸承領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代龍頭地位，維持“推薦“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);2)海外企業(yè)降價(jià)壓公司利潤(rùn)空間的風(fēng)險(xiǎn);3)項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)電軸承龍頭 變槳偏航軸承 風(fēng)電核心部件國(guó)產(chǎn)化 發(fā)行可轉(zhuǎn)債