華利集團(tuán)2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.24億元，同比11.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.48億元，同比12.40%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.38億元，同比10.24%。

頭部客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司采取優(yōu)質(zhì)大客戶策略，重點(diǎn)品牌客戶維持緊密合作，2022Q1公司前五大客戶銷售額分別為15.88/8.49/6.49/4.68/2.25億元，占比38.51%/20.60%/15.74%/11.35%/5.45%，新客戶Asics、On、NewBalance訂單2021年底已量產(chǎn)出貨，有望拉動(dòng)公司銷量上升;2022Q1公司運(yùn)動(dòng)鞋銷量5113.68萬(wàn)雙，同比7.09%，運(yùn)動(dòng)鞋均價(jià)約80.65元/雙，同比4.02%，客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望推動(dòng)收入較快增長(zhǎng)。

毛利率同比下降，整體費(fèi)率穩(wěn)中有降。毛利端：2022Q1年公司毛利率25.6%，同比-3.69pct，年初新冠疫情導(dǎo)致越南工廠出勤率下降、開(kāi)工率下降導(dǎo)致制造費(fèi)用率提升、新工廠投產(chǎn)早期效率相對(duì)較低、以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整(運(yùn)輸、包裝費(fèi)用從銷售費(fèi)用調(diào)至營(yíng)業(yè)成本)拉低毛利率。

費(fèi)用端：2022Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.47%/3.73%/-0.26%/1.48%，同比-1.00pct/-0.10pct/-0.58pct/-0.08pct，研發(fā)、管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要是公司定期存款利息收入增加、匯兌收益增加，銷售費(fèi)用率下降主要是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致。

東南亞疫情逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2022年3月份以來(lái)，越南北部新冠肺炎疫情逐步好轉(zhuǎn)，員工出勤率逐漸恢復(fù)正常，Q1產(chǎn)量缺口有望通過(guò)后續(xù)季度陸續(xù)補(bǔ)足。新建工廠方面：越南2021年投產(chǎn)3個(gè)新工廠產(chǎn)能爬坡順利，預(yù)計(jì)2022年貢獻(xiàn)較大產(chǎn)能;印尼工廠目前按計(jì)劃建設(shè)中，一期工廠預(yù)計(jì)2023年開(kāi)始投產(chǎn)，2023年開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)能;緬甸工廠因政局變動(dòng)和疫情影響，投資計(jì)劃進(jìn)展緩慢，目前已恢復(fù)建設(shè)。舊工廠方面：部分老工廠通過(guò)擴(kuò)建改造提高產(chǎn)能效率，2022年公司將釋放產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)提高市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：華利集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋履制造商，運(yùn)動(dòng)鞋賽道的制造壁壘突出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)路徑清晰。公司依托現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)拓展?jié)撛谛驴蛻?，下游需求端充?積極擴(kuò)產(chǎn)消化增量訂單及降本增效，向越南、緬甸、多米尼加、印度尼西亞擴(kuò)張產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大;

推動(dòng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷擴(kuò)展，強(qiáng)化快速交付、高品質(zhì)等優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.74/259.54/308.95億元，同比+23.5%/20.3%/19.0%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.02/41.62/49.27億元，同比+26.5%/18.9%/18.4%;預(yù)期EPS分別為3.00/3.57/4.22元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為24.7X/20.8X/17.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：越南疫情反復(fù)影響開(kāi)工率，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游訂單需求不足。

關(guān)鍵詞： 華利集團(tuán) 頭部客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 整體費(fèi)率