華利集團(tuán)2022Q1實現(xiàn)營收41.24億元，同比11.39%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，同比12.40%;實現(xiàn)扣非凈利潤6.38億元，同比10.24%。

頭部客戶訂單持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司采取優(yōu)質(zhì)大客戶策略，重點品牌客戶維持緊密合作，2022Q1公司前五大客戶銷售額分別為15.88/8.49/6.49/4.68/2.25億元，占比38.51%/20.60%/15.74%/11.35%/5.45%，新客戶Asics、On、NewBalance訂單2021年底已量產(chǎn)出貨，有望拉動公司銷量上升;2022Q1公司運動鞋銷量5113.68萬雙，同比7.09%，運動鞋均價約80.65元/雙，同比4.02%，客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望推動收入較快增長。

毛利率同比下降，整體費率穩(wěn)中有降。毛利端：2022Q1年公司毛利率25.6%，同比-3.69pct，年初新冠疫情導(dǎo)致越南工廠出勤率下降、開工率下降導(dǎo)致制造費用率提升、新工廠投產(chǎn)早期效率相對較低、以及會計準(zhǔn)則調(diào)整(運輸、包裝費用從銷售費用調(diào)至營業(yè)成本)拉低毛利率。

費用端：2022Q1公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為0.47%/3.73%/-0.26%/1.48%，同比-1.00pct/-0.10pct/-0.58pct/-0.08pct，研發(fā)、管理費用率基本保持穩(wěn)定，財務(wù)費用率下降主要是公司定期存款利息收入增加、匯兌收益增加，銷售費用率下降主要是會計準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致。

東南亞疫情逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2022年3月份以來，越南北部新冠肺炎疫情逐步好轉(zhuǎn)，員工出勤率逐漸恢復(fù)正常，Q1產(chǎn)量缺口有望通過后續(xù)季度陸續(xù)補足。新建工廠方面：越南2021年投產(chǎn)3個新工廠產(chǎn)能爬坡順利，預(yù)計2022年貢獻(xiàn)較大產(chǎn)能;印尼工廠目前按計劃建設(shè)中，一期工廠預(yù)計2023年開始投產(chǎn)，2023年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)能;緬甸工廠因政局變動和疫情影響，投資計劃進(jìn)展緩慢，目前已恢復(fù)建設(shè)。舊工廠方面：部分老工廠通過擴(kuò)建改造提高產(chǎn)能效率，2022年公司將釋放產(chǎn)能優(yōu)勢，有望持續(xù)提高市場份額。

盈利預(yù)測及投資建議：華利集團(tuán)作為國內(nèi)領(lǐng)先的運動鞋履制造商，運動鞋賽道的制造壁壘突出，業(yè)績增長路徑清晰。公司依托現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)拓展?jié)撛谛驴蛻?，下游需求端充?積極擴(kuò)產(chǎn)消化增量訂單及降本增效，向越南、緬甸、多米尼加、印度尼西亞擴(kuò)張產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大;

推動產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷擴(kuò)展，強化快速交付、高品質(zhì)等優(yōu)勢。預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入215.74/259.54/308.95億元，同比+23.5%/20.3%/19.0%;預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤35.02/41.62/49.27億元，同比+26.5%/18.9%/18.4%;預(yù)期EPS分別為3.00/3.57/4.22元，對應(yīng)PE估值分別為24.7X/20.8X/17.5X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：越南疫情反復(fù)影響開工率，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游訂單需求不足。

關(guān)鍵詞： 華利集團(tuán) 頭部客戶訂單持續(xù)增長 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 整體費率