維持增持評級。星源材質考慮公司22年Q1盈利略超預期，上調2022-2024年EPS至0.61(+0.01)、1.01(+0.04)、1.39元，參考22年行業(yè)平均估值40XPE，考慮公司盈利邊際向上給予一定估值溢價，給予2022年45XPE，下調目標價至27.5元(原目標價為43.7元)，維持增持評級。

22年一季度業(yè)績略超預期。公司21年收入為18.61億元，同比增長92%，歸母凈利潤為2.83億元，同比增長133%。2022年Q1收入為6.64億元，同比增長57%，歸母凈利潤為1.67億元，同比增長171%，扣非后歸母凈利潤為1.57億元，同比增長178%，略超市場預期。

規(guī)模效應凸顯，公司隔膜盈利水平顯著提升。21年公司隔膜銷售量達到12.2億平米，預計濕法隔膜占比超過60%;全年來看公司有效產(chǎn)能基本保持滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率提升疊加客戶集中度的提升拉動公司盈利水平持續(xù)優(yōu)化，隔膜毛利率達到37.75%，同比增長6.47%，產(chǎn)品單平米凈利潤達到0.26元，且從Q1到Q4呈現(xiàn)顯著的逐季提升的趨勢。

2022年盈利能力有望繼續(xù)優(yōu)化。22年一季度公司繼續(xù)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，同時受益于客戶集中度的提升和海外客戶的上量，公司毛利率達到44.4%。環(huán)比提升2.2%。全年來看我們預計公司整體出貨量將達到17億平米，盈利水平有望持續(xù)優(yōu)化，進一步縮小與龍頭企業(yè)的差距。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，新增產(chǎn)能投放進度低于預期

關鍵詞： 星源材質 Q1盈利略超預期 維持增持評級 盈利邊際