據(jù)鹽湖股份公告，為加快建設(shè)世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，落實(shí)公司“十四五”生態(tài)鹽湖產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃“擴(kuò)大鋰”戰(zhàn)略部署，延伸鋰產(chǎn)業(yè)鏈，擬投資新建4萬噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約70.82億元，項(xiàng)目擬定為新建年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)碳酸鋰+年產(chǎn)2萬噸氯化鋰，建設(shè)周期24個(gè)月。

單噸投資額略有提升，后續(xù)或有下降空間。本次擴(kuò)建單萬噸投資額約17.7億元，相比此前公司的“2+3項(xiàng)目”首次披露的單萬噸投資額分別為15.7/16.2億元略有提升，主因擴(kuò)建或需增加部分公用工程投入所致。然而考慮到2萬噸擴(kuò)建項(xiàng)目實(shí)際投資額下降至12.7億元/單萬噸，本項(xiàng)目實(shí)際投資額或仍有下降空間。另外，截至Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至49.1%，在手現(xiàn)金101.5億、較為充裕，項(xiàng)目資金或主要由公司自有資金和銀行貸款來完成。

鋰鹽權(quán)益量大幅提升至7萬噸，進(jìn)一步鞏固鹽湖提鋰領(lǐng)先地位。公司當(dāng)前提鋰項(xiàng)目總規(guī)劃為“1+2+3+4”，其中“1+2”主體為藍(lán)科鋰業(yè)(公司控股51.4%)，目前已順利投產(chǎn)達(dá)產(chǎn);“3”主體為鹽湖比亞迪(公司參股49.5%)，目前處中試階段;“4”主體為鹽湖股份。各項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司鋰板塊權(quán)益總量將提升至7萬噸。

公司提鋰成本處現(xiàn)金成本曲線左端，長(zhǎng)期盈利彈性顯著。當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格為45-47萬元/噸，公司21年單噸鋰鹽成本僅為2.82萬元/噸，考慮到全球鋰資源持續(xù)緊缺，公司作為國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能最大的鹽湖資源公司，有望發(fā)揮支撐國內(nèi)定價(jià)權(quán)的作用，同時(shí)有望持續(xù)受益于高單噸凈利。

鉀肥價(jià)格維持上行趨勢(shì)，公司年內(nèi)盈利彈性顯著提升。今年海外鉀肥供給不確定性增加，鉀肥進(jìn)口保量壓力猶存，鉀肥價(jià)格或持續(xù)提升，據(jù)百川盈孚，鹽湖集團(tuán)氯化鉀價(jià)格計(jì)劃上調(diào)，預(yù)計(jì)價(jià)格上調(diào)幅度為420元/噸，預(yù)計(jì)六月基準(zhǔn)產(chǎn)品60%晶粉出廠價(jià)4400元/噸，到站價(jià)4800元/噸，承兌加50元/噸，其他產(chǎn)品以此類推。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為344.9、341.35、357.37億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)157.95、160.7、170.11億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.91、2.96、3.13元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.6、10.4、9.9倍。維持“增持-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主營產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 鹽湖股份 世界級(jí)鹽湖產(chǎn)業(yè)基地 鋰鹽權(quán)益量 提鋰成本