華鑫證券有限責(zé)任公司黃俊偉近期對瑞可達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：連接器頭部企業(yè)，新能源汽車+儲能拉動成長》，本報告對瑞可達(dá)給出買入評級，當(dāng)前股價為140.23元。

(資料圖)

瑞可達(dá)(688800)

投資要點

深耕通信+領(lǐng)先布局新能源，精準(zhǔn)卡位市場需求

瑞可達(dá)為專業(yè)從事連接器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，具備完整的產(chǎn)品鏈供應(yīng)能力。公司以通信連接器起家，已在通信領(lǐng)域深耕17年，技術(shù)積淀深厚；2013年切入新能源領(lǐng)域，開發(fā)適配新能源汽車的連接器及組件，產(chǎn)品包括高壓連接器和換電連接器。公司三方面業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定：1)新能源汽車領(lǐng)域收入穩(wěn)定增長。近年新能源汽車滲透率迅速提高，公司及時研發(fā)滿足新能源汽車需求的高壓連接器產(chǎn)品，并與蔚來等大型車企建立穩(wěn)定合作關(guān)系，從而帶動產(chǎn)銷量迅速增長。目前新能源領(lǐng)域為公司營收主要來源，2021年占比76.6%。2)2019年通信領(lǐng)域爆發(fā)。營收較2018年翻一倍多，系2019年5G進(jìn)入商用元年后下游需求迅速增加、公司抓住歷史機(jī)遇及時擴(kuò)大5G產(chǎn)品產(chǎn)銷量所致。3)工業(yè)及其他領(lǐng)域近三年營收穩(wěn)健增長，占比維持在7%左右。

公司成長性強(qiáng)，近年業(yè)績迅速增長，盈利能力穩(wěn)定上升。公司營業(yè)收入、歸母凈利潤在2018-2021年CAGR分別達(dá)26.1%、44.1%；2022年H1分別實現(xiàn)7.34、1.26億元，同比增速高達(dá)112.57%、242.82%。近年公司整體毛利率穩(wěn)定在30%左右，2021年有所下滑，但近年來公司加強(qiáng)對期間費用的控制，疊加營業(yè)收入快速上升，公司期間費用率逐年降低，凈利率得以克服毛利率下降壓力而穩(wěn)步提升，到2022H1仍增勢不減，達(dá)到17.15%。

高速+高壓端持續(xù)滲透，儲能端連接高景氣賽道

在新能源汽車銷量超預(yù)期的背景下，連接器需求持續(xù)向高壓化、高速化發(fā)展，公司下游景氣度有望持續(xù)提升。根據(jù)測算，新能源乘用車單車價值為1652元，根據(jù)深圳市連接器行業(yè)協(xié)會測算整理的數(shù)據(jù)，商用車高壓連接器的單車價值量達(dá)到6000元。我們測算出2021/2025年高壓連接器市場規(guī)模為67/266億元，2021-2025CAGR高達(dá)41%。受益于國產(chǎn)替代邏輯及市場規(guī)模的快速擴(kuò)大，公司業(yè)績未來有望大幅攀升。

隨著智能網(wǎng)聯(lián)車技術(shù)和自動駕駛技術(shù)滲透率提升，車用高速連接器市場未來想象空間廣闊。我們估算2021/2025高速連接器市場規(guī)模為80/142億元，2021-2025CAGR達(dá)到15%。公司充分發(fā)揮研發(fā)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢，重點推銷智能網(wǎng)聯(lián)高速連接器在新車型上的選點認(rèn)證，成功打入高速連接器市場，成長空間進(jìn)一步打開。

儲能領(lǐng)域發(fā)展突飛猛進(jìn)將帶動儲能連接器板塊持續(xù)放量。公司已獲得TüV SüD MARK和UL4128認(rèn)證證書，并積極拓展儲能“客戶圈”，已獲得美國T公司、Span.IO、寧德時代（300750）、天合光能、陽光電源（300274）等優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可。

技術(shù)和客戶優(yōu)勢樹立壁壘，海內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)加速成長

公司利用過去積累的技術(shù)和客戶優(yōu)勢樹立堅固壁壘，通過未來海內(nèi)外諸多項目提升產(chǎn)能、刺激成長。技術(shù)層面，公司現(xiàn)掌握五大核心技術(shù)和171項專利，覆蓋新能源、通信、工業(yè)三大主業(yè)領(lǐng)域；目前公司具備與外國廠商抗衡的技術(shù)實力，主要產(chǎn)品性能指標(biāo)接近國際先進(jìn)水平，其中換電核心技術(shù)領(lǐng)先，公司已成為蔚來在換電領(lǐng)域的主要合作伙伴?？蛻魧用?，公司與眾多實力雄厚的客戶達(dá)成長期穩(wěn)定合作，客戶涵蓋蔚來、美國T公司、上汽等知名車企，中興、諾基亞、愛立信、三星等全球通信設(shè)備巨頭，中國中車（601766）、國電南瑞（600406）等工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭。產(chǎn)能層面，目前公司產(chǎn)能較緊張，2021年綿陽IPO和2022年蘇州定增募投項目投產(chǎn)后，通信和新能源領(lǐng)域產(chǎn)能較2020年底將分別增46%和194%；2022年擬成立新加坡和墨西哥子公司，向海外拓展發(fā)展空間。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2022-2024年收入分別為16.27、25.19、35.90億元，EPS分別為2.64、4.21、6.41元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為53.1/33.3/21.9倍，給予“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

(1)新能源汽車市場規(guī)模低于預(yù)期；(2)增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；(3)項目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；(4)主業(yè)毛利率下滑等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券（600918）陳寧玉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.51%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.81億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為53.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為176.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，瑞可達(dá)(688800)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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