從華爾街知名人士的不祥言論來(lái)看，全球所有交易員都應(yīng)該為美國(guó)股市的新一輪動(dòng)蕩做好準(zhǔn)備。然而，由于歷史性的股市暴跌，對(duì)沖暴跌和悲觀情緒的做法正在迅速過(guò)時(shí)，今年股市已經(jīng)蒸發(fā)了13萬(wàn)億美元的市值，散戶和機(jī)構(gòu)投資者都被趕跑了。在期權(quán)市場(chǎng)，如果標(biāo)普500指數(shù)再下跌10%就能獲得回報(bào)的合約的相對(duì)成本已經(jīng)暴跌至2017年以來(lái)的最低水平?？礉q押注的意愿正在上升。盡管股指已跌至熊市低點(diǎn)，VIX波動(dòng)率指數(shù)遠(yuǎn)低于多年來(lái)的高點(diǎn)。

所有這一切聽(tīng)起來(lái)可能有些奇怪，因?yàn)榫驮谒ネ孙L(fēng)險(xiǎn)滾雪球之際，美聯(lián)儲(chǔ)仍執(zhí)意大幅加息。但交易員們已經(jīng)厭倦了重復(fù)同樣的看跌咒語(yǔ)。股市風(fēng)險(xiǎn)敞口已被大幅削減至歷史低點(diǎn)，而通脹上升和貨幣政策強(qiáng)硬也算不上什么新威脅。

Hodges資本管理公司投資組合經(jīng)理Gary Bradshaw稱：“當(dāng)外界有這么多懷疑的時(shí)候，也許情況實(shí)際上并沒(méi)有那么糟糕。我們已經(jīng)非常接近將所有不利因素都反映在股價(jià)中了。這種敘事正在不斷重復(fù)，交易員們正慢慢感到厭倦。”

人們的疲憊感、好消息的門(mén)檻較低、壞消息的門(mén)檻較高等，有助于解釋為什么標(biāo)普500指數(shù)的緩慢暴跌似乎并沒(méi)有在日常交易中制造多少火花。與此同時(shí)，在一年中歷史上表現(xiàn)強(qiáng)勁的時(shí)候追逐股市潛在漲幅的沖動(dòng)最近一直在顯現(xiàn)。在標(biāo)普500指數(shù)10月份僅有的幾個(gè)真正上漲的交易日中，該指數(shù)的平均漲幅為2.4%，是本月平均跌幅的1.8倍。彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，這是自2019年10月以來(lái)的最大比例。

這并不是說(shuō)交易員們看漲。VIX指數(shù)仍在30附近徘徊，反映出市場(chǎng)預(yù)期，在這個(gè)不確定的時(shí)期，股價(jià)的波動(dòng)將超過(guò)正常水平。然而，考慮到歷史上的通貨膨脹和可怕的利率前景，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)更高。人們的想法是，大幅削減的頭寸調(diào)整減少了對(duì)看跌對(duì)沖的需求。例如，德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，系統(tǒng)性基金經(jīng)理的股票敞口目前徘徊在過(guò)去10年僅有兩次的低點(diǎn)附近，分別是在歐洲債務(wù)危機(jī)和2020年3月疫情期間。

在現(xiàn)金入市的情況下，一些投資者開(kāi)始相信，大部分壞消息已經(jīng)過(guò)去，有利的季節(jié)性模式可能還會(huì)出現(xiàn)。Bespoke Investment Group匯編的數(shù)據(jù)顯示，自1990年以來(lái)，從10月10日開(kāi)始的三個(gè)月期間，標(biāo)普500指數(shù)的漲幅中值為7%。按滾動(dòng)計(jì)算，這是全年最強(qiáng)勁的三個(gè)月交易窗口。

Interactive Brokers LLC首席策略師Steve Sosnick稱:“人們的看法是，雖然我們還沒(méi)有觸底，但或許我們離找到最佳底部更近了一步。我們有很多未知的未知因素，但在經(jīng)歷了10個(gè)月的暴跌之后，我們可能離弄清楚情況更近了。”

盡管如此，一場(chǎng)全面的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能在明年降臨，而美聯(lián)儲(chǔ)似乎無(wú)力像前幾次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)那樣，采取溫和的抵消措施。這就是為什么Independent Advisor Alliance首席投資官Chris Zaccarelli呼吁謹(jǐn)慎行事。他表示:“很多在這個(gè)市場(chǎng)交易的人仍在使用逢低買入的策略。以前的做法奏效過(guò)，但這是40年來(lái)第一次通貨膨脹成為一個(gè)重大問(wèn)題，情況有所不同。”

不過(guò)，就目前而言，在期權(quán)對(duì)沖領(lǐng)域還很難看到恐慌的爆發(fā)。以芝加哥期權(quán)交易所偏度指數(shù)(Cboe Skew Index)為例，在過(guò)去八周中，該指數(shù)有六周下跌，跌至2010年初以來(lái)的最低十分位數(shù)。該指數(shù)跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)外期權(quán)成本，反映了對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的需求。

與此同時(shí)，由于的芝加哥期權(quán)交易所VVIX指數(shù)(Cboe VVIX Index)徘徊在溫和的水平上，投資者幾乎沒(méi)有興趣通過(guò)買入看漲期權(quán)押注VIX上升?？傮w而言，對(duì)標(biāo)普500指數(shù)看漲合約的需求相對(duì)于下行對(duì)沖正在上升。

野村證券國(guó)際公司策略師Charlie McElligott在給客戶的報(bào)告中寫(xiě)道:“客戶的需求完全集中在右尾/崩盤(pán)上。當(dāng)他們沒(méi)有任何/足夠的潛在資產(chǎn)時(shí)，他們害怕錯(cuò)過(guò)大的反彈。”

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