民爆+鋰鹽雙主業(yè)并行。雅化集團(tuán)以民爆業(yè)務(wù)起家，13年并購進(jìn)入鋰鹽行業(yè)。21年鋰鹽業(yè)務(wù)毛利10.44億元，首次超過民爆業(yè)務(wù);22Q1歸母凈利潤10.22億元，同比增長1210%，鋰鹽業(yè)務(wù)業(yè)績彈性開始顯現(xiàn)，民爆業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。

鋰鹽業(yè)務(wù)：資源保障能力提升，氫氧化鋰產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

行業(yè)：22年供需緊平衡確定，預(yù)測(cè)國內(nèi)供給53.3萬噸，需求55.9萬噸，缺口2.6萬噸。預(yù)計(jì)上半年因疫情影響鋰價(jià)走勢(shì)震蕩偏弱，下半年需求回升鋰價(jià)高位維持，全年均價(jià)45-50萬元/噸。

資源：公司目前擁有李家溝鋰輝石礦的優(yōu)先供應(yīng)權(quán);與澳洲銀河資源簽訂了長期鋰精礦供貨協(xié)議;入股澳洲Core公司和ABY公司并簽訂鋰精礦包銷協(xié)議;參股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超鋰公司旗下子公司。23-24年公司總包銷精礦年產(chǎn)能將達(dá)到約50萬噸。

產(chǎn)能：公司目前鋰鹽年產(chǎn)能4.3萬噸，包括3.3萬噸氫氧化鋰和0.6萬噸碳酸鋰。雅安二期3萬噸氫氧化鋰預(yù)計(jì)22年底投產(chǎn)、三期規(guī)劃2萬噸氫氧化鋰與1.1萬噸氯化鋰。預(yù)計(jì)25年公司鋰鹽年產(chǎn)能將達(dá)到10.4萬噸，23-24年協(xié)議礦保供比例將超過100%，資源有充足保障。下游與特斯拉簽訂供貨協(xié)議，25年公司氫氧化鋰規(guī)劃總產(chǎn)能全球位列第五。

民爆業(yè)務(wù)：川西區(qū)域性優(yōu)勢(shì)，受益川藏線動(dòng)工+電子雷管滲透率提升。民爆行業(yè)周期性和區(qū)域性特征顯著，公司現(xiàn)有20個(gè)民爆生產(chǎn)點(diǎn)、20余個(gè)爆破公司，川藏鐵路動(dòng)工將帶來業(yè)績?cè)隽俊Ｕ咧敢?2年6月底停止生產(chǎn)、8月底停止銷售除電子雷管外其他工業(yè)雷管，目前電子雷管滲透率僅18%，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)其全面替代市場空間約150億。公司電子雷管產(chǎn)能5400萬發(fā)，21年產(chǎn)銷量國內(nèi)第一，市占率20%，未來將持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。

盈利預(yù)測(cè)&投資建議

預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為39.44億元、45.50億元、47.06億元;對(duì)應(yīng)EPS分別為3.42元、3.95元、4.08元;對(duì)應(yīng)PE分別為7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法，給予公司22年10倍PE，對(duì)應(yīng)市值394億元，目標(biāo)價(jià)39.48元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期;實(shí)控人、一致行動(dòng)人、監(jiān)事股票減持風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 民爆行業(yè) 雅化集團(tuán) 氫氧化鋰產(chǎn)能 盈利預(yù)測(cè)