鹽津鋪子聚焦和擴(kuò)張并進(jìn)，戰(zhàn)略清晰，團(tuán)隊完善，執(zhí)行有力，效果值得期待。聚焦指品類，擴(kuò)張指渠道。渠道方面優(yōu)化商超中島模式，加速下沉，并加大流通渠道擴(kuò)張。

聚焦五大品類，放大供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢

公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多能夠?qū)崿F(xiàn)自主生產(chǎn)多品類產(chǎn)品的休閑食品企業(yè)，供應(yīng)鏈基礎(chǔ)夯實。作為自主生產(chǎn)型企業(yè)，通過大單品放量擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)、發(fā)揮成本優(yōu)勢是公司提升盈利能力的關(guān)鍵。2021年，公司在品類上不斷聚焦，選擇有體量、有成長空間、行業(yè)未形成壟斷、公司有優(yōu)勢的細(xì)分賽道，逐步收縮炒貨、蜜餞等相對增長乏力、競爭格局較差的品類，戰(zhàn)略性聚焦深海零食、烘焙、薯片、辣鹵、果干五大品類。同時，公司加大研發(fā)，打磨產(chǎn)品力的同時提高供應(yīng)鏈反應(yīng)速度，未來有望持續(xù)整合供應(yīng)鏈，做大核心品類規(guī)模，放大成本優(yōu)勢。

堅持深耕商超渠道，優(yōu)化打法加速下沉

商超是休閑食品最主要的銷售渠道，且社區(qū)團(tuán)購對其客流的沖擊有望邊際減弱。公司在商超的運營模式已經(jīng)跑通且成熟，店中島復(fù)制性強(qiáng)且有助于提升公司品牌力，未來公司仍將堅持深耕商超基本盤。

后疫情時代休閑食品銷售渠道呈現(xiàn)零散化、碎片化趨勢。在此背景下，為應(yīng)對商超單店客流下滑，公司轉(zhuǎn)變商超渠道的打法，通過經(jīng)銷方式加速向腰部、腿部店下沉。公司多年來直營全國性KA商超已奠定了較為夯實的品牌基礎(chǔ)，同時為經(jīng)銷商樹立出良好標(biāo)桿。目前，公司散稱經(jīng)銷渠道已進(jìn)入較為快速的發(fā)展階段，直營KA渠道的營收占比下滑至30%以下。與此同時，公司優(yōu)化中島鋪放策略，從鋪大島變?yōu)橹袓u+專柜相結(jié)合的方式，因店制宜。這樣一方面有助于公司降低成本、保持合理的投入產(chǎn)出比，且投放專柜將更為靈活，利于公司渠道下沉和擴(kuò)張。

投資建議及盈利預(yù)測：我們更新盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司營收分別為27.99/33.93/40.17億元，歸母凈利潤分別為2.96/4.22/5.54億元，以2022年5月17日收盤價計算對應(yīng)PE為28.6/20.1/15.3倍;剔除股權(quán)激勵費用，歸母凈利潤分別為3.44/4.44/5.61億元，對應(yīng)PE為24.6/19.1/15.1倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新品增長不及預(yù)期;原材料成本上漲超過預(yù)期;食品安全問題

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