中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)(02382)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到手機(jī)攝像模組、鏡頭行業(yè)競爭加劇及1H22傳統(tǒng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)需求走弱，下調(diào)22/23年盈測19%/23%至56.9/64.2億元，目標(biāo)價(jià)降24.5%至205港元，對(duì)應(yīng)22/23年33.9/30.1倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有41.8%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2021年業(yè)績略低于該行與市場預(yù)期

舜宇光學(xué)科技公布2021年業(yè)績：收入同比下滑1.3%至375億元，歸母凈利潤同比增長2.4%至49.9億元，低于該行預(yù)期8%，低于市場一致預(yù)期8%。

該行認(rèn)為，公司2021年業(yè)績低于預(yù)期主因：1)2021年手機(jī)市場需求相對(duì)疲軟對(duì)公司營收成長性造成影響;2)2H21手機(jī)鏡頭產(chǎn)品受到行業(yè)升級(jí)放緩及競爭影響，毛利率下滑幅度高于預(yù)期。但該行同樣看到，公司光電產(chǎn)品2H21毛利率僅環(huán)比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期，體現(xiàn)公司在手機(jī)光學(xué)行業(yè)較為優(yōu)秀的精益制造能力。

中長期維度看，公司持續(xù)布局手機(jī)、車載、ARVR以及IoT等光學(xué)領(lǐng)域，該行依然看好公司深耕精密光學(xué)制造，成為平臺(tái)型的光學(xué)制造企業(yè)。建議投資人密切關(guān)注3月23日公司的年度業(yè)績會(huì)及全年展望。

手機(jī)光學(xué)：攝像模組毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，鏡頭產(chǎn)品短期承壓。

攝像模組：2021年下半年，公司光電產(chǎn)品(主要為手機(jī)攝像模組)毛利率環(huán)比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，考慮到2021年上半年行業(yè)較強(qiáng)的拉貨動(dòng)能以及下半年手機(jī)市場表現(xiàn)的相對(duì)疲軟，公司攝像頭模組業(yè)務(wù)在同行業(yè)中表現(xiàn)穩(wěn)健，略優(yōu)于市場預(yù)期，該行認(rèn)為該數(shù)據(jù)較好體現(xiàn)出了公司在自動(dòng)化水平上的提升以及光學(xué)精益制造能力上的積淀;

手機(jī)鏡頭：公司2H21光學(xué)元件毛利率下滑至35.9%(環(huán)比下滑7個(gè)百分點(diǎn))，主因行業(yè)競爭狀態(tài)持續(xù)加劇以及手機(jī)光學(xué)行業(yè)整體創(chuàng)新動(dòng)能放緩導(dǎo)致，但展望未來，基于公司優(yōu)異的技術(shù)能力與客戶基礎(chǔ)，該行看好公司逐步在競爭業(yè)態(tài)中體現(xiàn)自身優(yōu)勢。

車載光學(xué)：出貨表現(xiàn)符合預(yù)期，持續(xù)受益智能駕駛轉(zhuǎn)型浪潮。2021年，公司車載鏡頭出貨0.68億顆，同比增長20%，表現(xiàn)符合市場預(yù)期;根據(jù)該行測算，2021年公司車載鏡頭單價(jià)同比下滑約6.7%至39.1元，該行認(rèn)為單價(jià)的下滑可能引發(fā)投資人對(duì)于競爭格局的擔(dān)憂。但公司自2004年進(jìn)入車載領(lǐng)域以來，聚焦鏡頭市場，基于汽車市場認(rèn)證周期長、產(chǎn)品壁壘高的特點(diǎn)，該行持續(xù)看好公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢卡位車載鏡頭市場。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游缺芯問題持續(xù);海外疫情蔓延影響全球終端需求。

關(guān)鍵詞： 舜宇光學(xué) 下調(diào)盈利預(yù)測 目標(biāo)價(jià)下降 股價(jià)上行