開始進入產(chǎn)品轉(zhuǎn)型階段，關(guān)聯(lián)交易存款余額翻倍

中直股份2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入217.90億元，同比增長10.86%，其中全年航空產(chǎn)品穩(wěn)步增長，交付量同比增加，航空產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入215.76億元，同比增長11.59%;風機市場繼續(xù)走低，風機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入0.52億元，同比下降9.96%;其他產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入90.30萬元元，同比下降56.94%。航空產(chǎn)品營業(yè)收入占比達99.02%，公司主業(yè)持續(xù)聚焦，軍品業(yè)務(wù)高度集中。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.13億元，同比增長20.53%。公司整體毛利率較上年實現(xiàn)增長，達到12.43%，其中航空產(chǎn)品毛利率為12.46%，較上年同期上0.97pct，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。公司銷售費用較上年增長14.73%，主要源于銷售人員薪酬、售后質(zhì)保費、差旅費等增加;管理費用同比增長12.76%，主要源于管理人員薪酬增加;財務(wù)費用較上年同期增加4363萬元;研發(fā)費用維持增長態(tài)勢，較上年同期增長8.78%，公司持續(xù)加大研發(fā)力度，現(xiàn)有機型改裝與新機型研制持續(xù)推進。

報告期內(nèi)，公司合同資產(chǎn)在前三季度波動較小，應(yīng)收款項前三季度始終處于持續(xù)增長狀態(tài)，公司產(chǎn)品持續(xù)小批量交付并通過收貨驗收，第四季度應(yīng)收賬款出現(xiàn)回落，但合同負債出現(xiàn)較大增長，說明公司開始收到前期交付產(chǎn)品回款，同時較大批量交付已經(jīng)完成，但下游客戶尚未確認收貨;合同負債全年整體呈現(xiàn)下降趨勢，與資產(chǎn)端情況相符，公司產(chǎn)品處于持續(xù)交付過程中。貨幣資金全年整體呈上升態(tài)勢，三季度單季出現(xiàn)下降，同時預(yù)付賬款在Q4出現(xiàn)大幅提升，存貨科目中原材料對應(yīng)出現(xiàn)較大增長，主要系材料采購增加。其他非流動資產(chǎn)處于近年較高水平，主要源于2021年新增定期存款，同時或也側(cè)面反映公司或處于設(shè)備更新、擴產(chǎn)狀態(tài)。

主要分部中，哈爾濱分部航空營收增長11.32%，利潤總額同比增長13.15%;景德鎮(zhèn)營收增長約8.44%，利潤總額同比增長24.73%;保定分部營收增長8.14%，利潤總額同比上升14.71%。根據(jù)公司披露的2022年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計，采購端上限為127.60億元，與2021年實際發(fā)生額相比近乎翻倍;銷售端上限為198.99億元，與上年實際發(fā)生額基本持平;存款余額上限大幅提高至130億元，較上年增長116%。

整體看來，截至2021年年底，公司產(chǎn)品端持續(xù)交付，較大批量產(chǎn)品交付未驗證，尚未收到的回款將在2022年度確認;原材料采購已經(jīng)開始進行，部分批次已經(jīng)入庫開始向在產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。根據(jù)公司年報，在手尚未履行或履行剩余的合同金額約為45.97億元，該部分將全部在2022年度確認收入。關(guān)聯(lián)交易中采購端上限與存款余額翻倍，預(yù)示公司在2022年度將增加存貨儲備同時收到體量較大預(yù)收款項。

盈利預(yù)測與投資評級：航空產(chǎn)品有望加速增長，維持買入評級

公司未來將堅持自主創(chuàng)新、軍民融合發(fā)展之路，繼續(xù)推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技持續(xù)創(chuàng)新，致力于做強做優(yōu)做大直升機產(chǎn)業(yè)。公司是國內(nèi)直升機的龍頭企業(yè)，未來將直接受益于軍民直升機市場的快速發(fā)展。我們強烈看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)計公司2022年至2024年的歸母凈利潤分別為10.95億元、13.41億元、16.71億元，同比增長分別為19.98%、22.43%、24.57%，相應(yīng)22年至24年EPS分別為1.86、2.28、2.84元，對應(yīng)當前股價PE分別為21、17、14倍，維持買入評級。

風險提示

下游需求增長不及預(yù)期;

國防預(yù)算增長不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 中直股份 產(chǎn)品轉(zhuǎn)型階段 關(guān)聯(lián)交易存款余額 航空產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入