高純石英砂在光伏行業(yè)中的應(yīng)用主要是被用來生產(chǎn)石英坩堝，是拉晶過程中的重要耗材。在拉晶過程中，石英坩堝盛放熔融的多晶硅料，使用400-450小時以后需要更換，是耗材品。石英砂的質(zhì)量對于單晶棒拉制成功至關(guān)重要，如果砂中雜質(zhì)含量較高，在高溫溶制過程中容易產(chǎn)生黑點氣泡，會影響拉晶的穩(wěn)定性和成功率。之前石英坩堝都采用美國尤尼明/挪威TQC的高純石英砂制成，但由于供給端(上述兩家出口到國內(nèi)的量)沒有新增，而需求端(硅片產(chǎn)量可指代)不斷增加，坩堝廠商更多采用國產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的砂來彌補(bǔ)這一缺口。目前主流坩堝企業(yè)坩堝內(nèi)壁依然采用尤尼明/TQC砂，在中外層部分采用國產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。

供需緊平衡，高純石英砂價格有望持續(xù)上漲。我們測算，22年光伏石英坩堝對高純石英砂的需求量在4.5萬噸，而供給端在4.3-4.8萬噸，其中0.5-1萬噸來自進(jìn)口。

國內(nèi)的主要供給增量主要來自公司，包括今年達(dá)產(chǎn)的2萬噸高純石英砂項目，收購強(qiáng)邦石英51%股權(quán)帶來的部分高純石英砂產(chǎn)能釋放，以及21年底公告的新建1.5萬噸高純石英砂項目。未來光伏行業(yè)兩大趨勢使得高純石英砂需求量增速快于硅片產(chǎn)量增速。一，P型硅片轉(zhuǎn)向N型硅片，將使得石英坩堝更換頻率提升;二，硅片的大型化，使得石英坩堝尺寸變大，消耗石英砂變多。在沒有找到替代礦源或者替代材料之前，高純石英砂的漲價有望持續(xù)。

市場可能低估了公司高純石英砂價格彈性。石英股份公司未來1-2年業(yè)績彈性主要來源是高純石英砂。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有更大的發(fā)展空間，但目前因為基數(shù)較小，對業(yè)績的彈性貢獻(xiàn)有限。在銷量方面，我們認(rèn)為沒有太大的市場預(yù)期差。但是，在單價方面，我們認(rèn)為市場還存在低估的可能性。2021年公司外銷高純石英砂單價為21462元/噸，相比較20年19680元/噸的單價僅上漲了9.1%。我們判斷價格的彈性將在2022年明顯提升，主要基于以下理由。一、國內(nèi)高純石英砂處于供不應(yīng)求，這種情況在2022年加劇;二、公司高純石英砂提純技術(shù)不斷進(jìn)步，部分外售砂被用于石英坩堝中層甚至內(nèi)層，單價有較大幅度提升(價格，內(nèi)層砂>中層砂>外層砂)。

盈利預(yù)測與投資建議

上修22-24年EPS至1.85/3.14/4.00元(前預(yù)測值1.62/2.53/2.83元)，鑒于22年一季報的情況，高純石英砂價格作進(jìn)一步上修，我們認(rèn)可給予光纖半導(dǎo)體/光伏/光源行業(yè)22年平均49/42/12XPE，對應(yīng)目標(biāo)價72.7元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：漲價幅度/產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，盈利不達(dá)預(yù)期對估值的影響風(fēng)險

關(guān)鍵詞： 供需緊平衡 高純石英砂價格 主要供給增量 盈利預(yù)測與投資建議