維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.51元?？紤]到新能源投產(chǎn)進(jìn)度及煤價(jià)波動(dòng)等因素，下調(diào)申能股份2022年EPS至0.53元，上調(diào)2023-2024年EPS至0.76/0.89元(原0.60/0.75/0.83元)。綜合PE和PB兩種估值方法，維持目標(biāo)價(jià)8.51元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

護(hù)盾型資產(chǎn)組合疊加新能源轉(zhuǎn)型，攻守兼?zhèn)洹Ｊ袌?chǎng)認(rèn)為申能股份業(yè)務(wù)種類分散，作為綜合型平臺(tái)公司缺乏經(jīng)營(yíng)主線，而我們聚類分析公司業(yè)務(wù)，認(rèn)為公司投資聚焦能源領(lǐng)域內(nèi)的“穩(wěn)定收益”護(hù)盾型資產(chǎn)組合，具備協(xié)同效應(yīng)。存量護(hù)盾型資產(chǎn)組合回報(bào)率確定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，疊加公司新能源業(yè)務(wù)的確定性快速增長(zhǎng)，α屬性突出。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司自1993年上市以來(lái)通過多次行業(yè)周期輪轉(zhuǎn)的壓力測(cè)試，各年度均實(shí)現(xiàn)盈利，在火電行業(yè)難能可貴，ROE穩(wěn)定性顯著強(qiáng)于同業(yè)。2)公司通過參控股方式布局具有較強(qiáng)抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的行業(yè)，其燃?xì)獍l(fā)電、燃?xì)夤茌?、抽水蓄能、核能發(fā)電等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)具備周期免疫屬性，實(shí)為收益穩(wěn)定的護(hù)盾型資產(chǎn)組合，有助于對(duì)沖上游化石能源價(jià)格波動(dòng)的不利影響。3)護(hù)盾型資產(chǎn)聯(lián)合高效煤電機(jī)組貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流，推動(dòng)公司能源轉(zhuǎn)型步伐加快。

催化劑：新能源并網(wǎng)裝機(jī)加速，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利韌性顯現(xiàn)，煤炭中長(zhǎng)期合同占比提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)低于預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 申能股份投資評(píng)級(jí) 申能股份目標(biāo)價(jià) 申能股份EPS下調(diào) 新能源轉(zhuǎn)型