太陽紙業(yè)全資子公司南寧太陽收到2億元政府補(bǔ)貼。公司公告全資子公司南寧太陽收到南寧市政府撥付的現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展補(bǔ)助資金2億元，占公司2021年凈利潤的6.74%。該補(bǔ)助屬于資產(chǎn)相關(guān)補(bǔ)助，本期計入遞延收益，將自相關(guān)資產(chǎn)達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時起，按照該資產(chǎn)預(yù)計使用期限分期攤銷計入損益，對2022年度利潤不產(chǎn)生影響。

較強(qiáng)綜合實力幫助公司獲得更多政策傾斜。2022年2月公司公告與廣西南寧市人民政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬投資建設(shè)年產(chǎn)525萬噸林漿紙一體化及配套產(chǎn)業(yè)園項目。本項目總投資規(guī)模約200億元人民幣，總產(chǎn)值300億元，總利稅30億元。公司憑借較強(qiáng)的綜合實力獲得更多政策支持，南寧項目順利實施后公司林漿紙一體化布局將更進(jìn)一步，成本優(yōu)勢有望繼續(xù)提升。

旺季文化紙漲價逐步落地，溶解漿價格高企有望釋放利潤彈性。1)6月中旬，太陽紙業(yè)、亞太森博、中國紙業(yè)等多家頭部企業(yè)發(fā)布文化紙漲價函，提價幅度300元，執(zhí)行時間6月16日開始或7月1日開始。隨著下半年教材印刷出版旺季逐步到來，文化紙價格有望逐步上行，文化紙盈利有望改善。2)2022年以來，溶解漿海外產(chǎn)能受暴雨、火災(zāi)等自然災(zāi)害、部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)紙漿等因素影響，供給端偏緊張價格持續(xù)上漲。截至2022/6/21，溶解漿內(nèi)盤價格已達(dá)到9400元/噸，同比上漲800元/噸，較2022年初上漲2700元/噸，達(dá)2012年以來高點。公司溶解漿年產(chǎn)能共80萬噸，溶解漿價格上漲有望貢獻(xiàn)較強(qiáng)利潤彈性。

盈利預(yù)測與投資評級：短期看，公司利潤端在溶解漿價格走強(qiáng)下有望逐季改善;中長期看林漿紙一體化撫平成本端波動，公司成長性凸顯。根據(jù)近期溶解漿價格上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為34.0、37.5、41.0億元(原盈利預(yù)測為30.4、34.7、38.1億元)，對應(yīng)PE9.5、8.6、7.9X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：能源及運費成本維持高位，下游需求不及我們預(yù)期等。

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