中國(guó)重汽Q1營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比改善，好于市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2022年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.0億元，同比-63.8%，環(huán)比+4.7%;歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-79.4%，環(huán)比扭虧為盈;扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-79.6%，環(huán)比扭虧為盈。營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比仍下滑，但環(huán)比去年Q4均有改善。在芯片供應(yīng)依然緊張，國(guó)內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)后透支需求，及上游原材料價(jià)格處于高位等不利因素下，Q1單季凈利潤(rùn)環(huán)比扭虧，好于市場(chǎng)預(yù)期。

毛利率/凈利率提升，盈利拐點(diǎn)或已到來(lái)。Q1公司毛利率升至6.6%(同比-2.2pct，環(huán)比+1.5pct)，凈利率升至2.4%(同比-1.7pct，環(huán)比+2.7pct)，主要因管理費(fèi)用率較去年Q4大幅下降所致。我們預(yù)計(jì)隨著重卡行業(yè)復(fù)蘇，以及去年高基數(shù)影響逐步消除，公司毛利率和凈利率有望進(jìn)一步提升，特別是今年下半年或?qū)⒚黠@躍升。公司費(fèi)用率基本保持穩(wěn)步下降態(tài)勢(shì)，Q1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為1.5%/0.4%/1.4%/-0.3%，整體費(fèi)用率環(huán)比去年Q4下降3.7pct，顯示出相當(dāng)優(yōu)秀的管控能力。

重卡產(chǎn)品市占率不斷提升，已躍升至國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量冠軍寶座。2021年公司銷(xiāo)售重卡28.6萬(wàn)輛，同比-2.5%;市占率升至20.5%，同比+2.4pct;銷(xiāo)量排名第二，較2020年躍升一位。2022Q1公司銷(xiāo)售重卡約5.5萬(wàn)輛，排名第一，市占率進(jìn)一步升至23.7%，較去年同期+6.9pct。

盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母公司凈利潤(rùn)為12.5/16.8/18.4億元，同比增長(zhǎng)20.1%/34.6%/9.8%，對(duì)應(yīng)EPS1.06/1.43/1.57元，PE為10.1/7.5/6.8倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的影響超預(yù)期，上游原材料價(jià)格維持高位。

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