華鑫證券有限責(zé)任公司寶幼琛,任春陽(yáng)近期對(duì)久吾高科（300631）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：陶瓷膜行業(yè)龍頭，鹽湖提鋰打開成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)久吾高科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.95元。

久吾高科

(資料圖片僅供參考)

投資要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)陶瓷膜行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司成立于1997年，脫胎于南京工業(yè)大學(xué)校辦企業(yè)。成立二十多年來(lái)始終專注于從事陶瓷膜等膜材料和膜分離技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，并以此為基礎(chǔ)面向工業(yè)過(guò)程分離與環(huán)保水處理領(lǐng)域提供系統(tǒng)化的膜集成技術(shù)整體解決方案。公司具有從膜材料研發(fā)和生產(chǎn)、膜組件與成套設(shè)備制造到提供膜工藝開發(fā)及集成能力，其中公司陶瓷膜在行業(yè)處于龍頭地位。歷經(jīng)多次控股權(quán)變更，目前控股股東為民企上海德匯集團(tuán)，高校技術(shù)+民企管理結(jié)合，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017-2021年公司營(yíng)收從2.94億元增長(zhǎng)到5.40億元，對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)也從4504萬(wàn)元提高到7012萬(wàn)元，CAGR分別為16.45%和11.70%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.06億元(+55.26%)，歸屬凈利潤(rùn)1891萬(wàn)元(-7.56%)，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速主要是因?yàn)槊氏禄约肮拘庞脺p值損失(-727.37萬(wàn)元)的緣故。

國(guó)內(nèi)鋰資源戰(zhàn)略地位提升，開發(fā)力度有望加速

11月3日中礦資源（002738）、盛新鋰業(yè)、藏格礦業(yè)（000408）收到加拿大創(chuàng)新、科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展部的通知，以國(guó)家安全為由，要求這三家中資企業(yè)剝離在加拿大鋰礦公司的權(quán)益。2022年10月下旬，南美“鋰三角”阿根廷、玻利維亞和智利在考慮建立鋰礦的價(jià)格聯(lián)盟“鋰業(yè)歐佩克”。鋰礦作為新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展最核心的資源之一，其戰(zhàn)略意義受到各國(guó)重視，2022年以來(lái)，全球各國(guó)鋰資源開發(fā)的政策環(huán)境日趨復(fù)雜，將會(huì)給鋰資源供給造成較大影響。作為大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，鋰資源的自主可控重要性提升，要實(shí)現(xiàn)原料自給，需要更多依賴本土鋰資源，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)青海西藏鹽湖、江西鋰云母、四川鋰輝石等地的鋰資源開發(fā)力度有望加速。

“膜+吸附劑”助力鹽湖鋰資源自主可控，打開公司的成長(zhǎng)空間

公司很早就開始研究膜分離技術(shù)在鹽湖提鋰行業(yè)的應(yīng)用。2013年在察爾汗鹽湖進(jìn)行鹽湖提鋰技術(shù)研發(fā)，2016年開始在一里坪鹽湖繼續(xù)進(jìn)行工藝開發(fā)，2018年中標(biāo)五礦鹽湖1萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目鎂鋰分離成套裝置項(xiàng)目(項(xiàng)目金額2.66億元)。除了膜之外，公司積極進(jìn)行吸附劑的研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)，公司鋁系吸附劑已在金海鋰業(yè)及藏格礦業(yè)項(xiàng)目上獲得規(guī)?；瘧?yīng)用訂單，成為國(guó)內(nèi)極少的同時(shí)掌握鋰吸附劑和膜兩類核心材料的鹽湖提鋰解決方案供應(yīng)商，公司擁有針對(duì)氯化鋰、氫氧化鋰、碳酸鋰等基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)品的鹽湖提鋰工藝包技術(shù)，可以覆蓋國(guó)內(nèi)大多數(shù)鹽湖。2021年以來(lái)，公司相繼中標(biāo)扎布耶中試項(xiàng)目(100噸/年，訂單0.59億元)、金海鋰業(yè)中試項(xiàng)目(1000噸/年，訂單0.65億元)等，并與紫金礦業(yè)（601899）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議開展提鋰中試工藝研究，需要說(shuō)明的是，正式項(xiàng)目體量一般是中試項(xiàng)目的數(shù)倍，則公司有望憑借項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)獲取更大訂單。在鋰資源自主可控的背景下，國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰開發(fā)有望提速，材料和設(shè)備將先行，公司憑借“膜+吸附劑”將充分受益。

盈利預(yù)測(cè)

我們看好公司膜材料的市場(chǎng)地位以及鹽湖提鋰帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，預(yù)測(cè)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為0.69、1.20、1.65億元，EPS分別為0.57、0.98、1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為58、34、25倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展及需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)鋰資源開發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、鹽湖提鋰業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、新增訂單及執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、股東減持的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券郭鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.9%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為39.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.52。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，久吾高科行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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