中泰證券（600918）股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超,于柏寒近期對(duì)南山鋁業(yè)（600219）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋁價(jià)影響Q3業(yè)績(jī)，持續(xù)發(fā)力高端產(chǎn)品》，本報(bào)告對(duì)南山鋁業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為3.26元。

南山鋁業(yè)

投資要點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

事件：南山鋁業(yè)披露2022年三季度報(bào)告，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.28億元，同比增長(zhǎng)30.14%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.18億元，同比增長(zhǎng)9.85%，環(huán)比減少4.82%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.49億元，同比增長(zhǎng)13.07%，其中Q3單季實(shí)現(xiàn)10.23億元，同比增長(zhǎng)1.03%，環(huán)比減少7.34%。

Q3鋁價(jià)下跌，公司毛利環(huán)比下跌。2022Q3公司毛利為16.1億元，環(huán)比下降17.49%，同比下降20.6%。1)量：前端產(chǎn)品方面，公司印尼一期100萬(wàn)噸氧化鋁已達(dá)產(chǎn)，二期100萬(wàn)噸氧化鋁已投產(chǎn)。隨著二期100萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能爬坡，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增量。深加工產(chǎn)品方面，公司汽車板、航空航天板、電池鋁箔等高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力。隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的投產(chǎn)，公司航空板產(chǎn)品也有望進(jìn)一步放量。2)價(jià)：受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、宏觀等因素影響，鋁價(jià)表現(xiàn)較為疲軟。Q3鋁均價(jià)達(dá)到1.85萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降約2400元左右，在一定程度上影響公司業(yè)績(jī)。

匯兌收益增加，期間費(fèi)用環(huán)比下滑。2022Q3公司期間費(fèi)用4.26億元，同比下降44.89%，環(huán)比下降21.5%。具體來(lái)看，受人民幣兌美元匯率波動(dòng)影響，公司部分出口產(chǎn)品通過(guò)美元結(jié)算，匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2.2億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從-1.5%→-2.56%，環(huán)比下滑1.06pcts。銷售費(fèi)用率從0.9%→0.74%，環(huán)比下降0.16pcts。管理費(fèi)用率從2.23%→2.3%，環(huán)比上漲0.07pcts。研發(fā)費(fèi)用率從4.36%→4.46%，環(huán)比上漲0.1pcts。

汽車板、航空板和鋰電鋁箔等三大核心業(yè)務(wù)引領(lǐng)公司揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。

1)汽車板：公司作為國(guó)內(nèi)首家能夠批量穩(wěn)定供應(yīng)汽車板的供應(yīng)商，擁有在產(chǎn)產(chǎn)能20萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能20萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)70-80萬(wàn)噸。公司作為國(guó)內(nèi)汽車板龍頭企業(yè)，是國(guó)際某知名新能源車主機(jī)廠、蔚來(lái)、廣汽新能源、北汽新能源、寶馬、奧迪、戴姆勒、通用、日產(chǎn)、現(xiàn)代、沃爾沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN等車企主要供應(yīng)商。

2)電池鋁箔：隨著新能源汽車的高速發(fā)展，2019年公司加速布局電池鋁箔業(yè)務(wù)，規(guī)劃的2.1萬(wàn)噸鋰電鋁箔項(xiàng)目已于2021年10月份投產(chǎn)，加上原有鋁箔中的電池箔產(chǎn)量，動(dòng)力電池箔總產(chǎn)量有望達(dá)3萬(wàn)噸以上。

3)航空板：公司航空板產(chǎn)能5萬(wàn)噸，目前是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)為波音、空客供貨的供應(yīng)商。公司率先攻克技術(shù)難關(guān)，助力國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919，推動(dòng)航空板國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：受到疫情影響，公司在建20萬(wàn)噸汽車板項(xiàng)目延期至24年投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為38.93/42.96/47.88億元(前值42.89/53.04/58.35億元)，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為10/9/8X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：鋁價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)；公司鋁產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致加工費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券王琪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.58%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利35.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.87。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.66。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，南山鋁業(yè)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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