疫情下主業(yè)基本盤經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，發(fā)展資金較為充裕。

2021年，華策影視公司總營(yíng)收38.07億元(同比+2%)，綜合毛利率22.9%(同比-3.9pct)，歸母凈利4億元(同比+0.3%)，歸母凈利率10.5%(同比-0.2pct)，扣非歸母2.51億元(同比-18.95%)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~14.1億元(同比+62.15)。

影視劇制作龍頭，規(guī)?；皖^部率占比持續(xù)突出。2021年，公司電視劇業(yè)務(wù)收入31.7億元(同比-7.3%)，占總收入比重83.3%，毛利率20.2%(同比-5.1%)。2021年，公司取得發(fā)行許可證電視劇數(shù)量16部;首播電視劇數(shù)量18部，題材類型多樣涵蓋都市、愛情、科幻、革命、古裝、甜寵等，其中7部電視劇占據(jù)各播出平臺(tái)年度播出前10位，頭部率占公司項(xiàng)目比例36.8%。

2022年，除2021年已開機(jī)未完成9部電視劇外，另有13部生產(chǎn)計(jì)劃。

高毛利版權(quán)及海外業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)，有望有效增厚公司業(yè)績(jī)。2021年，公司影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5126.68萬元(同比+38.61%)。公司擁有近3萬集影視版權(quán)資源，其中超過60%為永久版權(quán)，公司開始籌建影視版權(quán)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，計(jì)劃打造從版權(quán)管理、資料管理到版權(quán)運(yùn)營(yíng)的完整運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，形成以視頻版權(quán)為核心資產(chǎn)，以數(shù)字科技為技術(shù)支撐，面向全消費(fèi)群體、全消費(fèi)市場(chǎng)的影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。2021年，公司影視劇《有翡》、《長(zhǎng)歌行》海外發(fā)行售價(jià)實(shí)現(xiàn)突破，影視劇海外發(fā)行業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入1.43億元(同比+59.02%)，毛利率86.27%(同比+15.8pct)，海外發(fā)行影視劇占全國(guó)份額持續(xù)第一，2022年已有重要平臺(tái)客戶將海外版權(quán)獨(dú)家發(fā)行交由公司代理合作。

公司主投主控電影實(shí)現(xiàn)票房突破，電影業(yè)務(wù)貫徹頭部戰(zhàn)略。2021年，公司電影業(yè)務(wù)收入3.03億元，同比(+351.45%)，毛利率35.03%(同比+1.83pct)。

2021年，公司8部電影上映，其中5部為院線電影;上映的主投主控影片分別為《刺殺小說家》和《反貪風(fēng)暴5》，其中《刺殺小說家》成為公司首部票房超過10億大關(guān)的主投主控商業(yè)電影，實(shí)現(xiàn)由“重點(diǎn)影片發(fā)行”轉(zhuǎn)向“片單輸出模式”，2022年公司重點(diǎn)影片《萬里歸途》計(jì)劃四季度上映。

完成組織架構(gòu)升級(jí)，成立元宇宙新業(yè)務(wù)部門。公司2022年1月公告組織架構(gòu)調(diào)整，“以內(nèi)容”為核心，專注電視劇，同時(shí)發(fā)展電影、版權(quán)、國(guó)際、元宇宙四大新業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展板塊，通過業(yè)務(wù)整合、中臺(tái)建設(shè)、職能升級(jí)，提升組織效能，強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力。公司新增元宇宙業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，本著長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)思路將通過影視內(nèi)容素材數(shù)字平臺(tái)搭建、數(shù)字藏品發(fā)行、虛擬資產(chǎn)(虛擬形象、虛擬數(shù)字物品)及其運(yùn)營(yíng)等方式進(jìn)行探索，積極實(shí)現(xiàn)內(nèi)容價(jià)值重估及數(shù)字資產(chǎn)升值。

盈利預(yù)測(cè)與估值。

2022Q1，公司總營(yíng)收4.71億元(同比-66.4%)，歸母凈利1.14億元(同比-16.9%)，扣非歸母凈利9206萬元(同比-28.6%)，主要系公司本期電影、電視劇銷售規(guī)模較去年同期小所致。公司重點(diǎn)分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)：1)電視?。何覀冋J(rèn)為重點(diǎn)版權(quán)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展帶來主要收入增長(zhǎng)和毛利率提升，2022-2024年預(yù)計(jì)公司電視劇業(yè)務(wù)收入同比增速分別為13%、8%和5%。2)電影業(yè)務(wù)：2022年3月11日，公司主投主控電影《如果有一天我將會(huì)離開你》上映，我們預(yù)計(jì)2022年上半年公司電影業(yè)務(wù)上映計(jì)劃受疫情影響，2022年下半年電影業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，整體2022-2024年我們預(yù)計(jì)公司電影業(yè)務(wù)收入分別為8000萬元、25000萬元和31250萬元;3)經(jīng)紀(jì)服務(wù)：我們認(rèn)為公司經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)收入隨著內(nèi)容業(yè)務(wù)持續(xù)開展保持相對(duì)高增長(zhǎng)，2022-2024年預(yù)計(jì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增速分別為40%、30%和20%。

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年總營(yíng)收分別為40.31億元、45.84億元和49.16億元，同比分別增長(zhǎng)5.9%、13.7%和7.2%;

歸母凈利分別為4.41億元、6.04億元和7.01億元，同比分別增長(zhǎng)10.2%、37%和15.9%;全面攤薄EPS分別為0.23元、0.32元和0.37元。考慮PE估值法：參考可比公司2022年平均32倍PE估值，給予公司2022年25-30倍動(dòng)態(tài)PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.75元-6.9元?？紤]PB估值法：參考可比公司2022年平均1.82倍PB，給予公司2022年2倍-2.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.44元-9.3元。出于審慎原則，選取兩種估值法下限、上限均值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為6.6元-8.1元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司四大新業(yè)務(wù)創(chuàng)新板塊發(fā)展不及預(yù)期，疫情影響影視內(nèi)容項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 華策影視2021年?duì)I收 頭部率占比 主業(yè)基本盤經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定 影視劇制作