2021年全年永輝超市實現(xiàn)營業(yè)收入910.62億元，同比下降2.29%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-39.44億元，同比下降319.78%;實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤-38.33億元，同比下降760.78%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為58.27億元，較上年同期下降5.09%。

2022年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入272.43億元，同比增長3.45%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.02億元，同比增長2053.54%;實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤6.28億元，同比增長263.07%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為25.89億元，同比增長80.02%。

疫情反復(fù)、外部競爭加劇為公司營收增長帶來不確定性，金融資產(chǎn)投資收益等非經(jīng)常性損益對業(yè)績沖擊影響較大

公司2021年年內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入910億元，同比下降2.92%，但較2019年同期的848.77億元出現(xiàn)同比增長，兩年的復(fù)合增速約為3.58%。由于2020年新冠爆發(fā)初期，公司線上線下業(yè)務(wù)均有較大幅度增長;而2021年隨著疫情防控的常態(tài)化，在居民消費水平下滑以及社區(qū)團購低價擴張等綜合影響下，公司營業(yè)收入略有下滑。從具體產(chǎn)品品類來看，生鮮類產(chǎn)品在當前背景下受到的沖擊較小、韌性更強，營收規(guī)模的降幅低于食品用品大類。

按地區(qū)來看，據(jù)公司披露，在2021年慘烈的競爭環(huán)境下，除西藏獲得連續(xù)兩年收入和利潤雙增長外，其它省市均有不同程度下滑。公司七大區(qū)中，華中(晉、冀、魯、豫)地區(qū)營業(yè)收入增長表現(xiàn)最優(yōu)，東南(閩、贛、港)地區(qū)和西南(川、藏、陜、甘、青、寧、新)地區(qū)營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定，略有小幅增長;其余地區(qū)(華北、華東、華西、華南)均有不同程度的下降，其中華南(粵、桂、瓊)地區(qū)受影響最大，營業(yè)收入呈現(xiàn)雙位數(shù)下降。從22Q1的分區(qū)數(shù)據(jù)來看，除華南地區(qū)之外，各地單季均實現(xiàn)了營收規(guī)模的恢復(fù)與擴張。

按季度來看，疫情的影響主要始于2020Q1，居民居家隔離時間拉長且快遞物流運輸受阻使得居民對必需消費品的采購高度依賴于線下超市門店，疊加各地超市企業(yè)紛紛加碼線上到家業(yè)務(wù)使得居民足不出戶即可完成日常必需品的采買，最終促使超市企業(yè)在去年同期呈現(xiàn)出客單價激增拉動同店銷售增長雙位數(shù)的亮眼表現(xiàn)，而2021Q1疫情紅利早已消失殆盡，并且在2020年疫情期間還進一步加快了線上以及線下社區(qū)團購等多種新零售業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)線下零售業(yè)態(tài)的擠壓，最終導(dǎo)致公司自2021Q1開始營收規(guī)模在客單價顯著回落與客流量略有回升的情況下出現(xiàn)較為明顯的下滑;疫情對超市行業(yè)整體帶來的增長紅利延續(xù)至2020年底，但可以看出Q3-Q4公司已經(jīng)在前兩季跌幅收窄的趨勢上再次回歸正增長區(qū)間。2022Q1營收同比上升，但其絕對值規(guī)模仍未超過2020Q1。未來疫情反復(fù)、物流受限、消費者消費意愿轉(zhuǎn)變等因素將為公司增長帶來不確定性。但公司自2021年5月以來開始嘗試倉儲會員店模式，積極走在同行業(yè)前列，經(jīng)營拐點或?qū)⒌絹恚瑩?jù)年報數(shù)據(jù)披露，截止年底共開業(yè)53家倉儲會員店，獲得可比同店32.9%的高速增長。

投資建議

考慮到22年年初開始，尤其是3月后各地疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，截止目前已經(jīng)波及31個省市，累計病例超40萬，因此建議保持對基本民生行業(yè)投資機會的關(guān)注。以近期的上海疫情為例，在嚴格落實常態(tài)化疫情防控要求的條件下，保供超市等民生業(yè)態(tài)率先逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn);具有物流端、庫存端、門店端等多點優(yōu)勢，積極適應(yīng)線上下單、線下配送的數(shù)字化商超企業(yè)，可以更快速高效的滿足居民日常物資的消費需求，完成保供穩(wěn)價的工作。公司目前對于傳統(tǒng)云超業(yè)務(wù)和新試水的倉儲會員店業(yè)務(wù)尚處于階段性調(diào)整過程中，結(jié)合公司近期的表現(xiàn)，我們認為公司全年規(guī)模與業(yè)績將在上年負增長的低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)反彈回升，我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收944.25/976.21/1007.23億元，實現(xiàn)歸母公司凈利潤8.44/11.60/13.47億元，對應(yīng)PS0.43/0.41/0.40倍，對應(yīng)EPS0.093/0.128/0.148元/股，對應(yīng)PE48/35/30倍，維持“謹慎推薦”。

風(fēng)險提示

CPI表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險;新開門店不及預(yù)期的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。

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