股價(jià)復(fù)盤：公司歷年漲跌原因是什么?

華測導(dǎo)航上市以來共經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：核心技術(shù)追趕期(2003-2010)、應(yīng)用場景布局期(2010-2019)、解決方案爆發(fā)期(2020-至今)。以不同的時(shí)間維度去劃分周期及復(fù)盤股價(jià)，公司優(yōu)秀的基本面在股價(jià)上漲中均扮演重要角色。

自然年周期：

2020-2021年漲幅優(yōu)于滬深300。

2020年受益于北三組網(wǎng)+業(yè)績?cè)鏊賱?chuàng)新高;

2021年業(yè)績?cè)鏊僭賱?chuàng)新高+乘用車自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)提升估值，公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)雙擊。年報(bào)發(fā)布周期：周期內(nèi)，公司相較于滬深300的超額漲跌幅與扣非歸母凈利潤增速高度相關(guān)。在2020Q3后，機(jī)構(gòu)投資者開始入場，公司股價(jià)與滬深300走勢出現(xiàn)4次短期背離，排除板塊輪動(dòng)等宏觀因素后，背離原因主要系公司業(yè)績?cè)龇▌?dòng)和乘用車自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)提升估值?？傮w來看，公司股價(jià)長期表現(xiàn)優(yōu)異，與其優(yōu)異的基本面表現(xiàn)高度相關(guān)。

疫情紛擾：對(duì)公司經(jīng)營影響幾何?

短期影響：輕生產(chǎn)特征，產(chǎn)能恢復(fù)速度較快。公司以研發(fā)和銷售為主，生產(chǎn)環(huán)節(jié)多以外協(xié)加工為主。近期，公司有序開展復(fù)工復(fù)產(chǎn)活動(dòng)，得益于“輕生產(chǎn)”的經(jīng)營特征，公司產(chǎn)能恢復(fù)速度較快，恢復(fù)程度較好。長期影響：位于上海和武漢的新基地將于2022年投入使用，在疫情和防控政策仍存在不確定性的未來，滬漢寧三基地的布局將顯著提高公司系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。

費(fèi)用開支：2022年公司費(fèi)用壓力主要來自哪些方面?

股權(quán)激勵(lì)：2022年多期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用疊加，市場擔(dān)心其將對(duì)業(yè)績形成壓制。研發(fā)支出：2022年，公司將持續(xù)建立核心技術(shù)壁壘，并對(duì)新型測繪設(shè)備、智能農(nóng)機(jī)、乘用車自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)進(jìn)行研發(fā)投入，由此帶來研發(fā)支出增長。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)有助于綁定核心團(tuán)隊(duì)，優(yōu)化薪酬體系，經(jīng)測算其長期對(duì)管理費(fèi)用率有降低效果。較高研發(fā)開支在高研發(fā)效率的保障下對(duì)公司利潤有明顯正效應(yīng)。隨著新應(yīng)用場景不斷落地，產(chǎn)品和解決方案逐漸成熟，公司研發(fā)支出壓力有望減小。

重點(diǎn)業(yè)務(wù)：跟蹤近況

業(yè)務(wù)口徑調(diào)整：公司新增以行業(yè)應(yīng)用為核心劃分，合計(jì)劃分為4個(gè)垂直細(xì)分市場：建筑與基建、地理空間信息、資源與公共事業(yè)、機(jī)器人與無人駕駛。自動(dòng)駕駛：行業(yè)爆發(fā)前夕，定點(diǎn)之爭如火如荼，四家車企定點(diǎn)保障公司未來業(yè)務(wù)增長。智能農(nóng)機(jī)：終端價(jià)格有望企穩(wěn)，行業(yè)規(guī)模重回高增。測繪設(shè)備：RTK海外市場保持高速增長，新型測繪設(shè)備市場方興未艾，再燃客戶需求。

形變監(jiān)測：地災(zāi)市場保持穩(wěn)定，水利應(yīng)用落地在即，公司龍頭地位與市場份額有望延續(xù)。

投資建議及盈利預(yù)測

華測導(dǎo)航作為我國高精度定位龍頭企業(yè)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈自研能力，以高精度定位技術(shù)為核心，廣泛布局下游各類應(yīng)用，并在多個(gè)行業(yè)中處于龍頭位置。我們認(rèn)為公司增長點(diǎn)多，增長動(dòng)力強(qiáng)，兼?zhèn)浔l(fā)力和持久力。此外，公司為純正自動(dòng)駕駛標(biāo)的，該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在2022年貢獻(xiàn)業(yè)績。

基本面角度，我們認(rèn)為其具備長期成長性和確定性;估值角度，近期公司估值消化較為充分，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具備較強(qiáng)配置性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為3.84、5.48、7.46億元，同比增長31%、43%、36%，對(duì)應(yīng)PE34、24、18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情影響，公司獲單、生產(chǎn)、發(fā)貨不及預(yù)期;重點(diǎn)行業(yè)應(yīng)用落地進(jìn)度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 華測導(dǎo)航股價(jià)復(fù)盤 華測導(dǎo)航歷年漲跌原因 華測導(dǎo)航北三組網(wǎng) 華測導(dǎo)航公司費(fèi)用壓力