《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審

近年來，軍工行業(yè)隨著武器裝備更新?lián)Q代加速、新型裝備定型列裝加速發(fā)展迅猛，尤其是在現(xiàn)代化、信息化與智能化趨勢下的武器裝備進入了快速發(fā)展期。作為一家專注于提供光電偵察設(shè)備、軍用機器人等方向核心組件和整機系統(tǒng)的企業(yè)，北京晶品特裝科技股份有限公司（以下簡稱“晶品特裝”）抓住光電偵察裝備和軍用機器人應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴展、智能化程度不斷深化的行業(yè)發(fā)展趨勢，在市場競爭中不斷成長。

2019-2021年，晶品特裝營業(yè)收入復(fù)合增長率達95.56%，高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。深耕軍工領(lǐng)域多年，晶品特裝掌握智能光電偵察、軍用機器人等核心技術(shù)群，開發(fā)了能夠滿足客戶需求的無人化、信息化產(chǎn)品，形成“智能感知”+“機器人”兩大業(yè)務(wù)板塊。目前，晶品特裝多款型號產(chǎn)品在公開實物比測中名列前茅，并成功批產(chǎn)列裝一線部隊。同時，晶品特裝另有多型產(chǎn)品正在參與國防裝備型號的競標與研制工作。

一、財政國防支出穩(wěn)增疊加信息化趨勢，細分行業(yè)前景廣闊

需先了解的是，晶品特裝的主營業(yè)務(wù)為光電偵察設(shè)備和軍用機器人的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要供軍方使用，屬國防科技工業(yè)范疇。下游國防軍工領(lǐng)域需求對行業(yè)的發(fā)展相當關(guān)鍵。

在國防軍工行業(yè)，近年來，國內(nèi)國防裝備的機械化、信息化、無人化、智能化進程持續(xù)推進，在國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響下推動軍隊加大對武器裝備的采購，進而給行業(yè)帶來確定性的發(fā)展，而新軍兵種的成立、新型號的加速列裝以及信息化進程的加快也推進軍工行業(yè)快速發(fā)展。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017-2021年，國家財政國防支出分別為1.04萬億元、1.13萬億元、1.21萬億元、1.29萬億元、1.38萬億元。另據(jù)財政部公布數(shù)據(jù)，2022年，國內(nèi)國防軍費預(yù)算已達到1.45萬億元，增速7.1%。

按照業(yè)務(wù)類型的細分領(lǐng)域，晶品特裝分別為光電偵察設(shè)備行業(yè)和軍用機器人行業(yè)。

在光電偵察設(shè)備行業(yè)，晶品特裝所處的具體細分行業(yè)主要包括機載光電吊艙行業(yè)和單兵光電偵察裝備行業(yè)。

機載光電吊艙方面，晶品特裝主要產(chǎn)品為（超）近程無人機光電吊艙，用于適配（超）近程無人偵察機。

（超）近程無人偵察機可大量編配于小規(guī)模作戰(zhàn)分隊執(zhí)行戰(zhàn)場偵察監(jiān)視任務(wù)，能使指揮員及時準確了解前沿戰(zhàn)場的態(tài)勢，在裝備體系中的地位愈發(fā)重要，因此未來市場需求總量或更大。與其適配的光電吊艙的地位和發(fā)展也越來越受到重視，前景更加廣闊。

單兵光電偵察方面，光電偵察裝備作為一種新興的偵察手段被廣泛應(yīng)用于各軍事領(lǐng)域，并且成為部隊作戰(zhàn)的重要軍事裝備，可大幅提高單兵感知能力，已在各軍兵種得到了廣泛應(yīng)用。

單兵光電偵察裝備主要包括各類單兵頭戴、手持、布設(shè)及槍瞄光電設(shè)備，由于單兵是部隊作戰(zhàn)的最基本單元，數(shù)量眾多，單兵光電偵察裝備行業(yè)將是一個發(fā)展前景十分廣闊的新興高科技產(chǎn)業(yè)。

據(jù)國內(nèi)國防部發(fā)布的《新時代的中國國防》白皮書，國內(nèi)現(xiàn)役軍隊總?cè)藬?shù)為200萬人，若未來國內(nèi)軍隊10%的部隊裝備單兵光電偵察設(shè)備，則國內(nèi)軍用光電偵察設(shè)備市場容量就可達到20萬套。假設(shè)以晶品特裝已交付至部隊的單兵光電偵察設(shè)備的一項或多項單兵裝備價值水平進行預(yù)估，則晶品特裝未來可裝配至部隊的對應(yīng)總市場空間約為100億元-400億元。

在軍用機器人行業(yè)，軍用機器人是未來戰(zhàn)爭的重要力量，是實現(xiàn)戰(zhàn)爭信息化、無人化的重要載體。軍用機器人為陸軍轉(zhuǎn)型提供了“較小代價獲取戰(zhàn)爭勝利”的有效手段。

據(jù)中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告(2022年)數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)以軍用機器人為代表的特種機器人市場規(guī)模分別為6億美元、8億美元、10億美元、13億美元、18億美元。

在科技興軍戰(zhàn)略背景下，國家對無人化、信息化武器裝備的采購力度將有所加大，相關(guān)支出在國防支出中的比例將有所上升，軍工類無人系統(tǒng)裝備企業(yè)面臨巨大的市場機會。

綜上，近年來，國家財政國防支出穩(wěn)步增長，軍工信息化趨勢明顯，軍工行業(yè)快速發(fā)展。晶品特裝所處細分行業(yè)面臨巨大的市場機會，行業(yè)前景廣闊。

二、營收CAGR高于行業(yè)均值成長性優(yōu)異，產(chǎn)品定型列裝后客戶粘性強

受益國防軍工智能化、信息化與無人化趨勢，晶品特裝軍品型號陸續(xù)批量生產(chǎn)，收入規(guī)模快速擴大，總體經(jīng)營業(yè)績呈增長趨勢。

據(jù)招股書，2019-2021年，晶品特裝營業(yè)收入分別為1.10億元、2.85億元、4.22億元。

同期，晶品特裝凈利潤分別為-37,547.88萬元、5,904.77萬元、5,993.74萬元。

需要說明的是，晶品特裝2019年凈利潤為負主要系2019年發(fā)生3.83億元股份支付所致；2021年凈利潤增幅小于營業(yè)收入增幅，主要系當期首次實現(xiàn)銷售的手持光電偵察設(shè)備-G003產(chǎn)品毛利率相對偏低所致。

值得關(guān)注的是，晶品特裝營業(yè)收入近三年CAGR大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，晶品特裝營業(yè)收入年均CAGR達95.56%。

同期，晶品特裝同行業(yè)可比公司煙臺睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司、武漢高德紅外股份有限公司、湖北久之洋紅外系統(tǒng)股份有限公司、航天彩虹無人機股份有限公司、中航（成都）無人機系統(tǒng)股份有限公司、南京埃斯頓自動化股份有限公司、沈陽新松機器人自動化股份有限公司的營業(yè)收入CAGR均值為54.14%。

持續(xù)增長的業(yè)績離不開優(yōu)質(zhì)的客戶資源?？蛻糍Y源是晶品特裝最重要的戰(zhàn)略資源之一，是其獲得可持續(xù)發(fā)展的動力源泉。

目前，晶品特裝的主要客戶為軍方單位（包括部隊、軍事院校及軍隊研究院所、軍隊機關(guān)單位）和國防工業(yè)企業(yè)（即各軍工集團及其下屬單位）等，其終端用戶主要為軍方客戶。晶品特裝承擔總裝任務(wù)的產(chǎn)品為直接向軍方單位供貨，承擔系統(tǒng)或組件配套任務(wù)的產(chǎn)品為直接向各軍工集團及下屬單位供貨。

下游軍工集團及科研院所客戶與晶品特裝在新產(chǎn)品研制、型號產(chǎn)品的配套保障過程中形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

在晶品特裝持續(xù)進行新產(chǎn)品研發(fā)，保持在所處領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢的情況下，客戶單位從自身生產(chǎn)經(jīng)營需要的角度考慮，一般不會對供應(yīng)商隨意進行更換。

同時，基于裝備分批逐步列裝的節(jié)奏及對裝備通用性和一致性要求，已定型列裝的產(chǎn)品在規(guī)劃采購周期內(nèi)一般不會變更供應(yīng)商，且后續(xù)改進升級型號采購?fù)ǔ?yōu)先與原總裝單位和配套單位合作，因此具有一定的路徑鎖定特性。

如果已定型產(chǎn)品生產(chǎn)過程中，因所用元器件及模塊停產(chǎn)、進口部件不再供貨等各種原因需要更換相關(guān)部件，則需要履行嚴格的報批、驗證程序，經(jīng)批準后方可更換。

可見，晶品特裝近年來營業(yè)收入、凈利潤呈上漲態(tài)勢，近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。同時，在產(chǎn)品定型列裝后，由于路徑鎖定特性，晶品特裝的客戶粘性極強。

三、多型產(chǎn)品在競標比測中脫穎而出，“智能感知”+“機器人”雙輪驅(qū)動

專注于軍工裝備研發(fā)與制造多年，晶品特裝以解決部隊實戰(zhàn)需求為引領(lǐng)，緊跟軍事領(lǐng)域需求，開發(fā)了能夠滿足客戶需求的無人化、信息化產(chǎn)品。晶品特裝主要業(yè)務(wù)為光電偵察設(shè)備和軍用機器人的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，能夠為客戶提供整機、分系統(tǒng)或組件產(chǎn)品，已逐漸成長為國家軍用機器人整機和核心部件重要供應(yīng)商。

其中，晶品特裝光電偵察設(shè)備產(chǎn)品主要包括無人機光電吊艙、手持光電偵察設(shè)備、單兵夜視鏡、手持穿墻雷達、光電壓制/對抗品等；機器人系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括偵察機器人、多用途機器人、排爆機器人、軍用無人車（重量大于1,000kg的地面機器人分類為無人車）、其他類型機器人及機器人組件/部件等。

目前，晶品特裝多款型號產(chǎn)品在公開實物比測中名列前茅，并成功批產(chǎn)列裝一線部隊。在光電偵察設(shè)備業(yè)務(wù)方面，晶品特裝已中標的六款軍用光電偵察探測裝備型號中，四款獲得競標綜合評比第一名；在軍用機器人業(yè)務(wù)方面，晶品特裝已中標四款軍用機器人型號，均以綜合評比第一名的優(yōu)異成績中標，兩型已經(jīng)量產(chǎn)。

2019年2月，晶品特裝第一名中標某軍品型號“多用途機器人-R903”；2019年4月，晶品特裝第一名中標某軍品型號“無人機光電吊艙-207”。

2020年1月，晶品特裝第三名中標某軍品型號配套“單兵夜視鏡-G001”；2020年1月，晶品特裝第一名中標“偵察系統(tǒng)組件-G002”軍品訂單；2020年4月，晶品特裝第二名中標“手持光電偵察設(shè)備-G003”；2020年6月，晶品特裝第一名中標“穿墻雷達-G008”軍品訂單；2020年7月，晶品特裝第一名中標“偵察機器人-G004”軍品訂單；2020年7月，晶品特裝第一名中標某研究院所“履帶式無人平臺和便攜無人平臺相關(guān)設(shè)備和保障”科研項目。

2021年2月，晶品特裝第二名中標某軍品型號“某型仿真模擬訓(xùn)練系統(tǒng)”項目；2021年3月，晶品特裝第一名中標某軍品型號“某型高比能量電源”；2021年10月，晶品特裝第一名中標“排爆機器人-R901”項目；2022年4月，晶品特裝第一名中標“無人機吊艙-708”項目。

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