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銳捷網(wǎng)絡(luò)IPO已獲得證監(jiān)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板上市同意注冊(cè)的批復(fù),定于2022年11月10日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購(gòu)。通過(guò)銳捷網(wǎng)絡(luò)招股說(shuō)明書(shū)我們看到,2021年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)91.9億,凈利潤(rùn)4.6億,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率34.88%,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率39.01%,2022年上半年毛利率40.31%,公司給自己的定位是:“行業(yè)領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案提供商”。先聊聊啥是“ICT”?通俗點(diǎn)講就是IT(信息技術(shù))+CT(通信技術(shù)),這個(gè)領(lǐng)域涉及的技術(shù)面是非常廣的,你可以認(rèn)為凡是和信息化、數(shù)字化沾邊的產(chǎn)品和解決方案都可以涵蓋入ICT領(lǐng)域,由此可見(jiàn)銳捷網(wǎng)絡(luò)的“鴻鵠之志”。

雖然銳捷網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)市場(chǎng)是整體ICT領(lǐng)域,但公司當(dāng)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要“聚焦”在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及云桌面,主要產(chǎn)品包括:交換機(jī)、路由、無(wú)線、云桌面、網(wǎng)絡(luò)安全、運(yùn)維管理軟件等,銳捷網(wǎng)絡(luò)也確實(shí)在大部分細(xì)分領(lǐng)域,做到了行業(yè)領(lǐng)先,其中:

交換機(jī)產(chǎn)品:中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)排名第三,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)排名第二(數(shù)據(jù)來(lái)源2019年至2022年上半年IDC報(bào)告) 無(wú)線產(chǎn)品:中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)出貨量排名第一,Wi-Fi 6產(chǎn)品出貨量排名第一(數(shù)據(jù)來(lái)源2021年IDC報(bào)告) 云桌面產(chǎn)品:中國(guó)市場(chǎng)排名第一(數(shù)據(jù)來(lái)源2019年至2021年IDC報(bào)告) 運(yùn)維管理產(chǎn)品:中國(guó)市場(chǎng)排名第一(數(shù)據(jù)來(lái)源2019年IDC報(bào)告)

不太了解ICT行業(yè)的朋友可能會(huì)覺(jué)得,交換機(jī)、無(wú)線產(chǎn)品排名行業(yè)第三還有什么可領(lǐng)先的?但是在這兩個(gè)領(lǐng)域銳捷網(wǎng)絡(luò)正面“硬剛”的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是江湖中叱咤風(fēng)云的“主”,包括:江湖老大哥華為(2021年?duì)I業(yè)收入6368億,未上市,員工全員持股),和華為曾經(jīng)的“親兒子”新華三(后被多次易主,現(xiàn)在上市公司紫光股份控股51%,剩余49%仍屬于HP,2021年紫光股份營(yíng)業(yè)收入676億);

而在這兩個(gè)市場(chǎng)排在銳捷網(wǎng)絡(luò)后面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也都不是“等閑之輩”,包括全球網(wǎng)絡(luò)通訊的“扛把子”Cisco(2021年?duì)I收515億美元,隨著國(guó)產(chǎn)廠商崛起,在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅萎縮)、國(guó)內(nèi)另一位被老大哥中興通訊(上市公司,2021年?duì)I業(yè)收入1145億),還有Juniper 、Arista等一眾大佬。交換機(jī)和無(wú)線市場(chǎng),也絕對(duì)不是什么“無(wú)關(guān)緊要”的“次級(jí)戰(zhàn)場(chǎng)”,隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型、云計(jì)算、5G、AI等技術(shù)的蓬勃發(fā)展,對(duì)交換機(jī)、無(wú)線產(chǎn)品的采購(gòu)需求都在不斷增加,尤其是數(shù)據(jù)中心交換機(jī),更是ICT領(lǐng)域廠商必爭(zhēng)的“至高領(lǐng)地”。

銳捷網(wǎng)絡(luò)作為一家成立于2003年的公司,一、沒(méi)有什么“資歷”(其他行業(yè)老大哥基本都是“80后”,思科成立于1984年、中興成立于1985年、華為成立于1987年);二沒(méi)有什么“資本”(同是2003年成立的華為3com后改名華三,曾經(jīng)是華為的“親兒子”,早期研發(fā)資源全部來(lái)自華為和3com,可以說(shuō)是含著“金鑰匙”的富二代),雖然銳捷網(wǎng)絡(luò)起步不是最早的,起點(diǎn)也不算高,但絕對(duì)屬于“敢于天下后、后而爭(zhēng)先”的公司,經(jīng)過(guò)了20多年的發(fā)展,公司在業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒚?、凈資產(chǎn)收益率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)上,遠(yuǎn)高于同業(yè)廠商。

一、業(yè)績(jī)?cè)鏊偻瑯I(yè)第一:根據(jù)母公司星網(wǎng)銳捷上市(2010年上市)財(cái)報(bào)顯示,銳捷網(wǎng)絡(luò)2010年?duì)I收8.7億,凈利潤(rùn)0.89億,2021年?duì)I收91.9億,凈利潤(rùn)4.6億,11年間銳捷網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收平均年增速為24.35%,凈利潤(rùn)平均年增速為19.64%,且這11年間營(yíng)收全部為正增長(zhǎng),公司運(yùn)營(yíng)非常穩(wěn)健。

同業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r:華為2010年-2021年的11年間營(yíng)收平均年增速13.41%,凈利潤(rùn)平均年增速為19.5%;中興通訊2010年-2021年的11年間營(yíng)收平均年增速5.4%,凈利潤(rùn)平均年增速為-104%(被制裁等原因多年利潤(rùn)為負(fù));紫光股份2017年-2021年的4年間(2017年新華三正式注入紫光股份)營(yíng)收平均年增速14.8%,凈利潤(rùn)平均年增速為8.48%,由于紫光股份還有很大一部分IT代理分銷業(yè)務(wù),即便單純比較財(cái)報(bào)中披露的新華三近4年的數(shù)據(jù),營(yíng)收平均年增速17%,凈利潤(rùn)平均年增速為11%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速?gòu)?qiáng)勁,2019年至2021年,公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.4%,遠(yuǎn)高于9.8%的行業(yè)平均復(fù)合增長(zhǎng)率,其中數(shù)據(jù)中心交換機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)55.8%,行業(yè)平均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.6%;無(wú)線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36.9%,行業(yè)平均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.2%。(行業(yè)平均增速數(shù)據(jù)來(lái)源于IDC)

二、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同業(yè)平均水平:銳捷網(wǎng)絡(luò)近三年(2019年、2020年、2021年)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為:45.93%、39.24%、39.01%(2020、2021年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和疫情影響,毛利水平下滑,但2022年上半年毛利率回升至40.31%)。同業(yè)中,中興通訊2021年毛利率35%,紫光股份2021年毛利率19.52%(新華三毛利率約為25.67%),華為近三年(2019年、2020年、2021年)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為:37.6%、36.7%、48.3%(2021年華為剝離了榮耀、服務(wù)器等毛利率低的業(yè)務(wù),所以拉高了自身毛利率水平)。

銳捷網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同業(yè)平均水平,說(shuō)明公司雖然是“后”進(jìn)入市場(chǎng)的“競(jìng)爭(zhēng)”者,卻并不是通過(guò)“殺低價(jià)”來(lái)?yè)屨际袌?chǎng),其產(chǎn)品方案具備較強(qiáng)的溢價(jià)能力。

三、凈資產(chǎn)收益率(ROE)高于行業(yè)平均水平:銳捷網(wǎng)絡(luò)2021年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為34.88%,過(guò)去11年(2010年至2021年)的平均值為40.78%;同業(yè)中:華為2021年ROE為30.53%,過(guò)去11年的平均值為24%;紫光股份2021年ROE為7.36%,近5年平均值為6.73%,旗下子公司新華三2021年ROE為42.19%,過(guò)去5年平均值為35.24%;中興2021年ROE為14.49%,近11年平均值為5.59%。

股神巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“如果非要我選擇用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股,我會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率(ROE)”,凈資產(chǎn)收益率代表一家公司對(duì)“凈資產(chǎn)資金”的利用能力,凈資產(chǎn)收益率越高代表這家公司可以通過(guò)相同的投入,創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。銳捷網(wǎng)絡(luò)具有高于行業(yè)平均水平的ROE,說(shuō)明公司具備非常優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì),讓公司具備了很高的管理運(yùn)營(yíng)效率,在公司的研發(fā)資金投放方面能夠做到“有的放矢”。

在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下還能有優(yōu)秀的市場(chǎng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn),通過(guò)分析我認(rèn)為核心原因有兩個(gè):

1、產(chǎn)品創(chuàng)新力

據(jù)了解銳捷網(wǎng)絡(luò)和華為一樣,選擇讓一線人員呼喚炮火,但在確認(rèn)用戶的某個(gè)需求進(jìn)行研發(fā)投入之前,一線人員和產(chǎn)品經(jīng)理往往需要經(jīng)受公司的“靈魂三問(wèn)”:1、該需求是否為客戶的真實(shí)需求(要做到不要騙公司);2、公司進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域是否有自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)或需求更優(yōu)解?(要做到差異化競(jìng)爭(zhēng))3、如果你作為這個(gè)需求項(xiàng)目的初始投資者是否愿意出真金白銀投資?(要做到不騙自己)。正是有了以上的靈魂拷問(wèn),才能保證公司可以在細(xì)分的行業(yè)場(chǎng)景中,敏銳發(fā)現(xiàn)用戶的真實(shí)痛點(diǎn),并快速開(kāi)發(fā)有創(chuàng)新性的解決方案,為用戶帶來(lái)更好的用戶體驗(yàn),保證公司所做出的每一份投入都產(chǎn)生出更高的價(jià)值。

正如公司招股說(shuō)明書(shū)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”是:公司自成立以來(lái),即確立了技術(shù)與應(yīng)用充分融合的技術(shù)路線,堅(jiān)持“場(chǎng)景創(chuàng)新”即深入場(chǎng)景、找到用戶痛點(diǎn)、設(shè)計(jì)相應(yīng)的解決方案,真正解決客戶問(wèn)題。有代表性的創(chuàng)新產(chǎn)品方案有:

數(shù)據(jù)中心交換機(jī):敏銳把握了大規(guī)模云數(shù)據(jù)中心高速發(fā)展的趨勢(shì),和國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大客戶緊密合作,將最新的技術(shù)最快速應(yīng)用到客戶實(shí)際的場(chǎng)景,從而搶占新技術(shù)紅利。

極簡(jiǎn)以太全光方案:敏銳把握企業(yè)級(jí)園區(qū)全光網(wǎng)絡(luò)發(fā)展趨勢(shì),突破傳統(tǒng)光網(wǎng)絡(luò)管理禁錮,首創(chuàng)一張以太全光網(wǎng)兼容光纖和銅纜的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu), 助力用戶零門檻實(shí)現(xiàn)“光進(jìn)銅退”。

場(chǎng)景化無(wú)線方案創(chuàng)新:業(yè)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)“智分”“X-sense靈動(dòng)天線”“零漫游方案”等創(chuàng)新技術(shù)與方案,化解不同場(chǎng)景的無(wú)線應(yīng)用難題。

云桌面解決方案:自主研發(fā)EST桌面?zhèn)鬏攨f(xié)議,率先推出全場(chǎng)景融合三擎云桌面解決方案,引領(lǐng)中國(guó)云桌面發(fā)展。

2、市場(chǎng)擴(kuò)展能力

銳捷成立早期采用的是“利基”戰(zhàn)略,只選擇了部分市場(chǎng)和產(chǎn)品深度耕耘站穩(wěn)腳跟。隨著公司創(chuàng)新能力的不斷增強(qiáng),逐漸開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品和市場(chǎng)的擴(kuò)張。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)信息顯示:公司是從2008年開(kāi)始自研無(wú)線產(chǎn)品,并逐漸拓展了醫(yī)療、交通、企業(yè)、運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)市場(chǎng);2013研發(fā)云桌面產(chǎn)品,進(jìn)一步鞏固了教育、醫(yī)療市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2017年突破數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品,擴(kuò)展了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)。概括起來(lái)說(shuō),銳捷看準(zhǔn)一個(gè)市場(chǎng),就能深耕下去做好這個(gè)市場(chǎng)。

現(xiàn)在公司也繼續(xù)在進(jìn)行新的產(chǎn)品和市場(chǎng)擴(kuò)張,例如:全光網(wǎng)絡(luò)、5G皮基站、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全等產(chǎn)品領(lǐng)域,SMB、智能電力、海外等市場(chǎng)領(lǐng)域。銳捷網(wǎng)絡(luò)正是依靠自身對(duì)市場(chǎng)需求的敏銳把握,和產(chǎn)品研發(fā)的快捷響應(yīng)創(chuàng)新能力,才能不斷進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)展,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

投資就像“滾雪球”,所以要尋找具有“長(zhǎng)坡厚雪”的公司,投資最重要的是“安全”,所以要尋找具有“護(hù)城河”的公司。

銳捷網(wǎng)絡(luò)的“長(zhǎng)坡厚雪”:公司所在的ICT領(lǐng)域市場(chǎng)容量巨大,2021年全球ICT市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5.3萬(wàn)億美元,中國(guó)ICT市場(chǎng)規(guī)模7268億美元(IDC數(shù)據(jù)),預(yù)計(jì)2022年中國(guó)ICT市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7937億美元,同比2021年增長(zhǎng)9.2%,持續(xù)高于GDP的增速。

隨著云計(jì)算、邊緣計(jì)算、AI智能化、5G等新一代信息技術(shù)的快速發(fā)展,各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛需迫切,加上“新基建“戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)、“東數(shù)西算”等國(guó)家級(jí)項(xiàng)目需求的不斷釋放,可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)ICT行業(yè)的市場(chǎng)容量都將保持高增速預(yù)期。銳捷網(wǎng)絡(luò)也有能力通過(guò)“產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新能力”,在ICT領(lǐng)域不斷進(jìn)行產(chǎn)品(如:數(shù)據(jù)中心、5G、云端融合方案等)和市場(chǎng)(如:海外市場(chǎng)等)的擴(kuò)張。

銳捷網(wǎng)絡(luò)的“護(hù)城河”: 我認(rèn)為公司的護(hù)城河就是”堅(jiān)持做對(duì)的事情,堅(jiān)持把事情做對(duì)”。對(duì)于銳捷網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)“對(duì)的事情”,就是持續(xù)不斷地發(fā)掘客戶的需求,敏銳發(fā)現(xiàn)用戶痛點(diǎn)并快速開(kāi)發(fā)出針對(duì)性、創(chuàng)新性方案解決用戶的難題,永無(wú)止境地加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新力。具備了“把事情做對(duì)”的能力,就是銳捷網(wǎng)絡(luò)通過(guò)科學(xué)的方式方法,建立了先進(jìn)的公司文化、實(shí)現(xiàn)了業(yè)界領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)效率、培養(yǎng)吸引了各領(lǐng)域高素質(zhì)人才,大幅提高了公司在面對(duì)重大的研發(fā)投入選擇時(shí)的正確率。

我認(rèn)為銳捷網(wǎng)絡(luò)就是這樣一家,身處“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道,擁有自身寬廣“護(hù)城河”的優(yōu)秀公司,這家公司“敢于天下后”又有“后而爭(zhēng)先”的能力,公司管理層相信長(zhǎng)期主義,“堅(jiān)持做對(duì)的事情”,又培養(yǎng)了“堅(jiān)持把事情做對(duì)”的公司文化,相信這樣一家公司未來(lái)可以走得更遠(yuǎn),成為像華為、蘋果這樣偉大的全球化企業(yè)。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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