中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司魯佩近期對(duì)華銳精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4業(yè)績(jī)大幅修復(fù)，產(chǎn)能釋放有望帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升》，本報(bào)告對(duì)華銳精密給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為151.83元。

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華銳精密(688059)

核心觀點(diǎn)：

投資事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比增長(zhǎng)23.93%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)2.20%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)3.52%。

2022年盈利水平下降，Q4業(yè)績(jī)大幅回升。受疫情及制造業(yè)景氣度較低的影響，下游市場(chǎng)需求較弱，公司研發(fā)費(fèi)用、可轉(zhuǎn)債利息支出增加帶來(lái)期間費(fèi)用率的增長(zhǎng)，2022年全年公司凈利率同比下降5.86pct至27.58%。第四季度，隨著行業(yè)景氣筑底復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)，收入和利潤(rùn)環(huán)比大幅回升，Q4實(shí)現(xiàn)收入1.99億元，同比增長(zhǎng)58.03%，環(huán)比增長(zhǎng)76.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)45.17%，環(huán)比增長(zhǎng)178.35%。2023年，受益制造業(yè)景氣修復(fù)、募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。

周期向上+國(guó)產(chǎn)替代+量?jī)r(jià)齊升，2023年刀具行業(yè)有望迎來(lái)新機(jī)遇。一方面，受疫情影響，進(jìn)口品牌供貨不及時(shí)且物流滯后；另一方面，政策支持制造業(yè)自主可控和高端化發(fā)展，國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，拓展中高端產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不斷加速。我國(guó)數(shù)控刀片占機(jī)床消費(fèi)的比重從2012年的14.1%提升到2020年的32.1%。機(jī)床數(shù)控化是機(jī)床行業(yè)的升級(jí)趨勢(shì)，降本增效的同時(shí)，數(shù)控化率提升也為數(shù)控刀具市場(chǎng)帶來(lái)增量。近幾年，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年金屬切削數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量占比達(dá)到44.85%，同比+40.15%。對(duì)比國(guó)際上制造業(yè)強(qiáng)國(guó)機(jī)床數(shù)控化率60%-70%以上的水平，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率還有較大的提升空間。所以無(wú)論是存量機(jī)床的更新?lián)Q代需要，還是每年新增的數(shù)控機(jī)床的需求，刀具作為機(jī)床加工的消耗品，將迎來(lái)可觀的消費(fèi)需求增速。

產(chǎn)能擴(kuò)張疊加海外市場(chǎng)拓展，有望增厚公司業(yè)績(jī)。2022年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金4億元，投建年產(chǎn)50萬(wàn)件精密數(shù)控刀體和140萬(wàn)支高效鉆削刀具生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)平均銷(xiāo)售單價(jià)(不含稅)分別為480元/件和120元/支。2022年底IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)，將新增硬質(zhì)合金數(shù)控刀片3000萬(wàn)片、金屬陶瓷數(shù)控刀片500萬(wàn)片、硬質(zhì)合金整體刀具200萬(wàn)支，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后第一年平均單價(jià)分別為9.86元、9.20元、48.67元。產(chǎn)能的釋放有助于公司進(jìn)一步完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在航空航天、汽車(chē)等高端市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。此外，公司不斷增加海外雇員聘用人數(shù)進(jìn)行業(yè)務(wù)推廣，加大海外市場(chǎng)拓展力度，22H1海外收入同比+20.75%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元、2.54億元、3.54億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.77、5.77、8.04元，對(duì)應(yīng)PE為42倍、28倍、20倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，終端客戶(hù)開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券俞能飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.63%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.24億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為163.97。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華銳精密(688059)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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