天風證券（601162）股份有限公司周嘉樂,宗艷,金昊田近期對老板電器（002508）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2營收業(yè)績轉(zhuǎn)增，半年度高比例分紅》，給予老板電器買入評級。

老板電器

事件：

(資料圖片僅供參考)

2025年8月27日，老板電器發(fā)布2025半年報。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.1億元，同比-2.6%，歸母凈利潤7.1億元，同比-6.3%，扣非歸母凈利潤6.4億元，同比-2.4%。2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.3億元，同比+1.6%，歸母凈利潤3.7億元，同比+3.0%，扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+7.7%。中期分紅：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，共計擬派發(fā)現(xiàn)金股利4.7億元，對應半年度歸母凈利潤的分紅比例為66.4%。

點評：

預計工程渠道承壓，開啟“櫥柜元年”。公司上半年收入規(guī)模整體平穩(wěn)，但我們預計B、C兩端分化——25H1國內(nèi)住宅竣工面積16266萬平方米，下降15.5%，或?qū)⒂绊懝揪b修渠道表現(xiàn)；受換新周期與國家補貼政策的雙向利好，公司高端廚電定位有望受益補貼背景下C端消費者對于高價高質(zhì)產(chǎn)品的偏好(尤其線下)。此外，25H1子公司杭州名氣收入2.4億元，凈利潤421萬元；去年同期收入2.3億元，凈利潤374萬元。值得注意的是，公司25H1正式引入櫥柜產(chǎn)品，當期貢獻1億元收入，力求夯實工程業(yè)務長遠發(fā)展基礎。

盈利能力企穩(wěn)回升。2025Q2毛利率48.6%，同比+1.3pct，整體趨勢向好。費用端穩(wěn)中有降，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，同比分別+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，綜合影響下25Q2歸母凈利率同比+0.2pct至14.7%，扣非凈利率同比0.7pct至13.0%。

投資建議：公司傳統(tǒng)煙灶龍頭地位穩(wěn)固，渠道與品牌力優(yōu)勢顯著；洗碗機等品類長期滲透空間廣闊，名氣子品牌、ROKI數(shù)字廚電等逐步貢獻收入增量。我們看好公司優(yōu)質(zhì)出眾的經(jīng)營能力，預計25-27年歸母凈利潤為15.8/17.3/19.6億元(25-27年前值16.8/18.9/21.1億元，考慮25H1歸母凈利潤下滑，下調(diào)預期)，對應動態(tài)PE分別為12.2x/11.1x/9.9x，維持“買入”評級。

風險提示：集成灶等新品類銷售、拓店進度不及預期；原材料價格上漲的風險；房地產(chǎn)市場波動的風險；市場競爭加劇的風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為34.8。

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