玻纖景氣下行，長(zhǎng)海股份收入增速放緩。2022Q3玻纖行業(yè)景氣度下行，玻纖紗價(jià)格跌幅較大，受此影響，玻纖企業(yè)22Q3收入表現(xiàn)疲弱。公司收入也受到行業(yè)景氣影響，22Q3收入增速降至15.97%，但由于公司是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，受行業(yè)景氣下行的影響較純玻纖紗企業(yè)更小。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，行業(yè)下行期盈利穩(wěn)定性強(qiáng)。公司具備紗、制品、樹(shù)脂生產(chǎn)和銷(xiāo)售能力，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有助于平滑周期波動(dòng)，盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)。22Q3公司毛利率、凈利率分別為30.5%、22.9%，維持較高水平，同比21Q3分別下降3.4pct、1.7pct，降幅有限，由于公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，且長(zhǎng)協(xié)客戶(hù)較多，22Q3扣非歸母凈利潤(rùn)增速仍達(dá)10.94%。

玻纖景氣度或已見(jiàn)底，公司產(chǎn)能規(guī)劃振奮人心。我們認(rèn)為以纏繞直接紗為代表的大路貨價(jià)格約4000元/噸，價(jià)格或已至底部區(qū)間，行業(yè)自發(fā)開(kāi)啟產(chǎn)能調(diào)整，加速供需再平衡。公司天馬3萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線將冷修技改為8萬(wàn)噸，用于風(fēng)電及新能源汽車(chē)等高端領(lǐng)域;公司已提出60萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能規(guī)劃，新增產(chǎn)能是當(dāng)前產(chǎn)能2倍，振奮人心;薄氈9線今年上半年已經(jīng)投產(chǎn)，未來(lái)仍有3條待投產(chǎn)。公司成長(zhǎng)性十足，路徑清晰。

給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司以玻纖和樹(shù)脂作為兩大產(chǎn)業(yè)支柱，作為公司拳頭產(chǎn)業(yè)的玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈布局，紗+制品的模式更有利于抵御行業(yè)景氣波動(dòng)，公司未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃振奮人心，成長(zhǎng)路徑清晰。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為30.26、35.45、42.94億元，EPS分別約1.88、1.64、2.30元，給予2022年P(guān)E10-12倍，合理價(jià)值區(qū)間18.80~22.56元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。海外需求大幅放緩，行業(yè)新增產(chǎn)能較多。

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