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昨日(7月26日)晚間，水井坊（600779）(600779.SH)發(fā)布2022年半年報(bào)，半年報(bào)顯示，水井坊上半年?duì)I業(yè)收入20.74億元，同比增長12.89%，上半年歸母凈利潤3.7億元，同比下滑2%。但是，水井坊上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅有144.6萬元，同比下滑99.48%。對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅下滑的原因，水井坊解釋稱主要系支付的市場廣告費(fèi)等其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的增長所致。

具體來看，水井坊半年報(bào)顯示，上半年銷售費(fèi)用為6.96億元，同比增長19.27%，上半年銷售費(fèi)用比上半年凈利潤達(dá)到驚人的1.88倍，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的三成以上。并且，從水井坊近5年(2017年至2021年)年報(bào)數(shù)據(jù)來看，銷售費(fèi)用一直超過凈利潤，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重從未低于25%。

以上數(shù)據(jù)對比白酒行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)貴州茅臺（600519）(600519.SH)來看，近五年(2017年至2021年)來，貴州茅臺的銷售費(fèi)用/凈利潤比值分別為10.29%、6.80%、7.46%、5.15%、4.91%。銷售費(fèi)用/營業(yè)收入比值在5%以內(nèi)，其中2021年比值為2.5%。由此可見，水井坊銷售費(fèi)用之高。

高企的銷售費(fèi)用背后，水井坊上半年廣告費(fèi)及促銷費(fèi)達(dá)5.27億元，同比增長13%。廣告費(fèi)及促銷費(fèi)/銷售費(fèi)用的比值達(dá)75.7%。從水井坊近五年(2017年至2021年)年報(bào)來看，廣告費(fèi)及促銷費(fèi)/銷售費(fèi)用的比值一直在75%~85%之間。近五年(2017年至2021年)，水井坊廣告費(fèi)及促銷費(fèi)金額合計(jì)近36.98億元，而近五年的凈利潤金額合計(jì)僅有36.7億元。由此可見，水井坊廣告費(fèi)之高。

2022年上半年水井坊銷售費(fèi)用明細(xì)，來源：公司公告

另外，水井坊半年報(bào)還顯示，在“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”一欄，2022年上半年在廣告費(fèi)及促銷費(fèi)項(xiàng)目支付現(xiàn)金4.62億元，而去年同期為2.24億元，增加了2.38億元。對比“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”項(xiàng)目，2022年上半年144.6萬元，去年同期2.78億元，經(jīng)營現(xiàn)金流減少2.77億元。由此也可以看出，市場廣告費(fèi)消耗了經(jīng)營現(xiàn)金流。

水井坊2022年半年報(bào)支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金明細(xì)，來源：公司公告

市場表現(xiàn)方面，截至7月27日收盤，水井坊收盤價(jià)75.52元/股，跌幅達(dá)4.65%，系當(dāng)日白酒行業(yè)內(nèi)跌幅第一。

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