比依股份是全球主要空氣炸鍋代工廠之一，2021年空氣炸鍋業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)64%公司營(yíng)收。我們判斷空氣炸鍋下游高增趨勢(shì)下，公司作為中游代工頭部公司，有望充分享受賽道成長(zhǎng)紅利。

比依股份：全球空氣炸鍋主要代工廠商。我們測(cè)算公司2021年空氣炸鍋全球銷量市占約17.2%。公司研發(fā)能力強(qiáng)，成立以來(lái)始終專注加熱類廚房小電代工，2021年空氣炸鍋和空氣烤箱營(yíng)收合計(jì)占比約80%。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，2021年第一大客戶為全球小家電品牌飛利浦(營(yíng)收4.0億，占比25%)，其他客戶包括全球廚房小電品牌紐威、Ninja，以及內(nèi)銷小家電龍頭蘇泊爾、小熊電器等。2021年公司收入、業(yè)績(jī)?yōu)?6.3/1.2億，同增40.4%/13.2%。

空氣炸鍋行業(yè)：快速擴(kuò)容，中游確定性大于下游。需求端：相較于傳統(tǒng)烤箱及油炸鍋，空氣炸鍋在食物健康度、使用便捷性等方面明顯更優(yōu)。

海外市場(chǎng)：2016-2021年全球空氣炸鍋銷額CAGR5為18.9%，遠(yuǎn)高于同期海外廚房小電4%增速。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：空氣炸鍋起步晚但爆發(fā)性強(qiáng)，2022Q1線上銷額、銷量增速超100%，預(yù)計(jì)疫情催化下行業(yè)仍將快速擴(kuò)容。供給端：我們判斷，行業(yè)快速擴(kuò)容趨勢(shì)下，代工需求有望相應(yīng)快速增長(zhǎng)?？紤]到空氣炸鍋下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，疊加市場(chǎng)發(fā)展初期需投入大量費(fèi)用，現(xiàn)階段中游代工廠商確定性更高。公司作為空氣炸鍋代工頭部企業(yè)，有望充分受益于賽道訂單增長(zhǎng)紅利。

公司亮點(diǎn)：短期人民幣貶值增厚盈利能力，長(zhǎng)期客戶&業(yè)務(wù)拓寬有望迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。1)生產(chǎn)效率高&產(chǎn)能瓶頸緩解，公司代工競(jìng)爭(zhēng)力較優(yōu)。2021年公司人均創(chuàng)收/創(chuàng)利107.2/7.9萬(wàn)元，居行業(yè)前列。募投項(xiàng)目旨在緩解產(chǎn)能瓶頸&產(chǎn)品升級(jí)，有望進(jìn)一步夯實(shí)公司代工競(jìng)爭(zhēng)力。2)短期人民幣貶值增厚公司盈利能力，預(yù)計(jì)Q2單季改善明顯。我們測(cè)算，若不考慮匯兌損益&原材料成本影響，2022Q2人民幣兌美元匯率貶值200bps有望增厚公司收入端、業(yè)績(jī)端3.0%/36.6%;3)期待公司進(jìn)一步拓寬客戶覆蓋&業(yè)務(wù)范圍，迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)期與投資建議。公司為全球空氣炸鍋主要代工廠商之一，生產(chǎn)效率高&客戶資源優(yōu)，未來(lái)隨著空氣炸鍋下游快速擴(kuò)張，公司將打開更廣闊的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)1.57/2.12/2.77億元，同增30.8%/35.4%/30.7%。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司2022年合理市值為42億元，對(duì)應(yīng)PE27倍左右。首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：空氣炸鍋下游景氣回落、新業(yè)務(wù)及新客戶拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格持續(xù)上漲、匯率波動(dòng)超預(yù)期、重要客戶訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

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