恒瑞醫(yī)藥：仿制藥集采致業(yè)績(jī)短期承壓，創(chuàng)新藥營(yíng)收占比持續(xù)提升

公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年第一季度報(bào)告：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收259.06億元(yoy-6.59%)；歸母凈利潤(rùn)45.30億元(yoy-28.41%)。2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.79億元(yoy-20.93%)；歸母凈利潤(rùn)12.37億元(yoy-17.35%)。

點(diǎn)評(píng)：

(1)研發(fā)投入、仿制藥集采和創(chuàng)新藥醫(yī)保談判，致公司成本上升，收入下降，短期業(yè)績(jī)承壓

公司2021年抗腫瘤產(chǎn)品收入130.72億元，同比-14.39%；麻醉產(chǎn)品收入49.16億元，同比+7.09%；造影劑收入32.70億元，同比-9.93%；其他領(lǐng)域產(chǎn)品收入45.23億元，同比+9.69%。業(yè)績(jī)同比下降28.4%，主要有以下幾方面的因素：①仿制藥集采和創(chuàng)新藥醫(yī)保談判產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，銷售收入同比下降。②公司2021年研發(fā)投入62.03億元，同比增長(zhǎng)24.34%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到23.95%，創(chuàng)公司歷史新高，影響了當(dāng)期利潤(rùn)。③原輔材料價(jià)格上漲。④運(yùn)營(yíng)和人員成本升高。⑤受極端天氣和疫情影響，醫(yī)療活動(dòng)受限。

(2)研發(fā)創(chuàng)新加速推進(jìn)，銷售改革提效降本

截止2021年底公司已上市創(chuàng)新藥增至10個(gè)，注射用卡瑞利珠單抗4個(gè)新適應(yīng)癥相繼獲批，獲批適應(yīng)癥總數(shù)達(dá)8個(gè)，是目前獲批適應(yīng)癥最多的國(guó)產(chǎn)PD-1；氟唑帕利膠囊第2個(gè)適應(yīng)癥獲批上市；注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖第3個(gè)適應(yīng)癥獲批上市。公司目前的研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)5400人，2021年獲得臨床批件108個(gè)，處在臨床開發(fā)階段的創(chuàng)新藥65個(gè)(15個(gè)在3期臨床階段，其中4個(gè)NDA階段)，國(guó)內(nèi)外臨床項(xiàng)目達(dá)250多個(gè)，3項(xiàng)臨床試驗(yàn)被納入突破性治療名單，7項(xiàng)國(guó)際多中心項(xiàng)目已進(jìn)入注冊(cè)III期臨床。

公司銷售費(fèi)用93.84億元，同比下降4.27%，公司推進(jìn)銷售改革，對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行整合提效，精簡(jiǎn)銷售人員(從年初的1.7萬人優(yōu)化至1.3萬人)，銷售運(yùn)營(yíng)成本大幅下降。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為50.92億元、60.41億元和69.50億元，同比分別增長(zhǎng)12.41%、18.62%和15.05%，2022-2024年EPS分別為0.80元、0.95元和1.09元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為37、31、27倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展銷售不及預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)及集采風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化進(jìn)展不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 持續(xù)提升 恒瑞醫(yī)藥