正海生物（300653）2021年度實現(xiàn)收入4.00億元，同比增長36.45%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長42.44%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.61億元，同比增長46.35%。公司業(yè)績符合預(yù)期。2021年利潤分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)5股派8.8元(含稅)。其中2021Q4單季度實現(xiàn)收入9915萬元，同比增長28.57%;實現(xiàn)歸母凈利潤4211萬元，同比增長83.05%。

2021年公司實現(xiàn)收入4.00億元(+36.45%)，歸母凈利潤1.69億元(+42.44%)，較2019年CAGR分別為20%和25%，保持一貫良好表現(xiàn)。2021年公司毛利率為89.11%(-3.12pp)，凈利率為42.12%(+1.77pp)。我們認為毛利率下降主要受成本上升，經(jīng)銷占比提升以及硬腦(脊)膜在部分省份集采降價等因素影響。費用率方面，銷售費用率30.52%(-5.07pp)，管理費用率7.51%(+0.22pp)，研發(fā)費用率8.79%(-0.27pp)，財務(wù)費用率-0.42%(+1.03pp)。

口腔產(chǎn)品持續(xù)快速放量，硬腦(脊)膜無懼集采影響。口腔產(chǎn)品中，口腔修復(fù)膜收入1.92億元(+49.04%)，骨修復(fù)材料3556萬元(64.15%)，較2019年CAGR分別為18%、38%，保持快速放量。硬腦(脊)膜目前共在5個省份開展集采，公司產(chǎn)品是同類產(chǎn)品中唯一一個在所有集采項目中均中標(biāo)的產(chǎn)品。2021年硬腦(脊)膜收入1.58億元(+14.71%)，仍保持高于行業(yè)的增速，較2019年CAGR為14%。

公司產(chǎn)品持續(xù)豐富，活性生物骨業(yè)績彈性大。2021年以來公司新增外科用填塞海綿、自酸蝕粘結(jié)劑等產(chǎn)品;硬腦(脊)膜補片是現(xiàn)有產(chǎn)品的升級款，注冊申請收到發(fā)補通知;重磅品種活性生物骨于2021年11月提交發(fā)補材料，預(yù)計審評周期在90工作日內(nèi)，因此我們預(yù)計活性生物骨最早有望2022Q2獲批上市，該產(chǎn)品有望成為超10億大產(chǎn)品，業(yè)績彈性大。

公司核心產(chǎn)品保持快速放量，硬腦(脊)膜無懼集采沖擊，實現(xiàn)以價換量。我們維持2022-2023年凈利潤分別為2.23億、2.99億元的預(yù)測，同時預(yù)計2024年凈利潤為3.60億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022年P(guān)E為37倍，維持“推薦”評級。

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