兔寶寶（002043）業(yè)績快報(bào)預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營收95.03億元，同比+47.0%，歸母凈利7.16億元，同比+77.8%，扣非后歸母凈利5.88億元，同比+41.2%。據(jù)此推算，公司21Q4實(shí)現(xiàn)營收31.87億元，同比+21.4%，歸母凈利1.93億元，同比-8.1%，扣非后歸母凈利2.03億元，同比+14.2%。

渠道為王裝飾材料高增長

業(yè)績快報(bào)顯示，2021年裝飾材料業(yè)務(wù)營收約66.56億元，同比+53.2%，主要受益：(1)深化分公司運(yùn)營機(jī)制，2018年底公司營銷體系全面導(dǎo)入銷售分公司，2020-2021年九大分公司相繼成立、精細(xì)管理，成熟市場落實(shí)渠道下沉、密集分銷，外圍市場加大空白開發(fā);(2)小B不斷推進(jìn)，重點(diǎn)是推動(dòng)經(jīng)銷商開拓家具廠渠道，截至2021年11月，經(jīng)銷商與5000多家地方中小家具廠簽訂供貨合同，未來增長空間較大。21H1公司家具廠業(yè)務(wù)營收9億+，同比+125%，我們預(yù)計(jì)全年延續(xù)高增。此外，公司同步開拓家裝公司渠道、工程渠道，積極培育未來增長點(diǎn)。

定制家居模式確立零售+工程雙輪驅(qū)動(dòng)

業(yè)績快報(bào)顯示，2021年公司定制家居業(yè)務(wù)營收約26.87億元，同比+35.1%;其中，工程板塊(裕豐漢唐)營收約18.94億元，同比+31.3%。(1)零售端持續(xù)發(fā)力，打造“全屋定制+地板+木門”產(chǎn)品體系，21H1本部零售營收3.3億元，其中全屋定制營收1.55億元，同比+134%，地板1.73億元，同比+52%，我們預(yù)計(jì)下半年延續(xù)高增;(2)工程端完成業(yè)績對賭，21H2相對承壓：裕豐漢唐21H1、21H2收入分別同比+67.9%、21.1%，21H2受地產(chǎn)下行及原材料上漲影響，增速放緩;全年裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)凈利潤1.42億，完成業(yè)績承諾(1.4億)。

非經(jīng)常性損益股權(quán)激勵(lì)費(fèi)影響較大

全年角度，歸母凈利7.16億元、扣非后歸母凈利5.88億元，均略高于業(yè)績預(yù)告中值。一方面得益收入高增長，但同樣面臨原材料如膠黏劑、裝飾紙等漲價(jià)導(dǎo)致毛利率同比下降，以及2021年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響凈利潤約4028萬元。另一方面，非經(jīng)常性損益對凈利潤影響約1.28億元，主因公司持有大自然家居股票產(chǎn)生1.17億公允價(jià)值變動(dòng)損益，2020年此項(xiàng)金額為-9324萬元，以及董事長針對上市公司員工獎(jiǎng)勵(lì)的股份需計(jì)提股份支付費(fèi)用，影響凈利潤0.48億元。單四季度，公司扣非后歸母凈利2.03億元，其中裕豐漢唐年末集中貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)除漢唐外扣非歸母凈利約0.89億元，主要受激勵(lì)費(fèi)影響。

投資建議

我們預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利分別為7.16億元、8.21億元、10.01億元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為13X、12X和10X，維持“推薦”評級。

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