在美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期的加息和縮表力度都可能達(dá)到本世紀(jì)之最的背景下，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的指標(biāo)10年期美債收益率，上周五觸及了2.7%上方的三年高位。而與此同時(shí)，外匯和固定收益市場(chǎng)上越來(lái)越多的跡象正顯示，一場(chǎng)各大類資產(chǎn)估值重新評(píng)估的大幕，可能已經(jīng)悄然掀開。

行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率上周五盤中一度觸及2.73%，為2019年3月以來(lái)的最高水平。自本月初以來(lái)，指標(biāo)10年期美債收益率在短短一周多的時(shí)間里已累計(jì)上升了36個(gè)基點(diǎn)，很可能錄得五年多來(lái)第二大的月度增長(zhǎng)。

伴隨著名義美債收益率走高，10年期通脹保值債券(TIPS)的收益率兩年多來(lái)也首次距離正值不到15個(gè)基點(diǎn)。這一被業(yè)內(nèi)視為象征美國(guó)實(shí)際利率的關(guān)鍵指標(biāo)，或?qū)⒃谖磥?lái)幾周乃至幾天內(nèi)就實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

而幾乎在同時(shí)，外匯市場(chǎng)上美元指數(shù)上周五也一度強(qiáng)勢(shì)升破了100關(guān)口，作為全球儲(chǔ)備貨幣的美元再度升值，很可能使得新興市場(chǎng)資本再度面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，在美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要透露出縮表大計(jì)后不久，上述種種關(guān)鍵性的重大行情破位和市場(chǎng)格局演變無(wú)疑預(yù)示著：盡管美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期的高潮還未真正到來(lái)，但其殺傷力已經(jīng)在債市和匯市上“昭然若揭”。

美國(guó)實(shí)際利率接近轉(zhuǎn)正

美債市場(chǎng)眼下正朝著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派政策的最清晰信號(hào)“疾馳”——10年期實(shí)際利率逼近零。

盡管由于市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)一系列激進(jìn)的加息舉措，以遏制高通脹，今年以來(lái)幾乎所有周期美債收益率均已攀升。但在過(guò)去兩周，這一“接力棒”終于傳遞到了一個(gè)此前不曾觸及到的領(lǐng)域——美國(guó)通脹保值債券(TIPS)。

TIPS收益率通常被視作美國(guó)實(shí)際利率。實(shí)際利率是剔除通脹影響后的利率，對(duì)借款人來(lái)說(shuō)，他們的收益可能隨著通貨膨脹而增加，而實(shí)際利率代表了一種更為真實(shí)的資金成本。

自2019年年初以來(lái)，除了在2020年3月市場(chǎng)混亂期間短暫轉(zhuǎn)正外，10年期TIPS收益率一直為負(fù)。然而在過(guò)去一周，該收益率卻從-0.49%迅速飆升至了-0.15%，距離重返正值區(qū)域已無(wú)限接近。在去年11月，10年期TIPS收益率曾觸及-1.26%的最低位。

瑞銀證券美國(guó)利率策略主管MichaelCloherty表示，“美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策從根本上說(shuō)應(yīng)該有利于提高實(shí)際收益率?！?/p>

在過(guò)去幾年，實(shí)際利率為負(fù)的特殊時(shí)代支撐了人們對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，同時(shí)也創(chuàng)造了空前寬松的金融環(huán)境。但眼下一切可能面臨顛覆——為了遏制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)迫切需要通過(guò)提高實(shí)際利率。2018年底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緩慢收緊政策，10年期實(shí)際收益率在2016年脫離負(fù)值區(qū)間后曾升至1%以上。顯然，這次的步伐可能會(huì)更快！

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率上調(diào)幅度的預(yù)期已大幅上升。與美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議日期相關(guān)的利率期貨價(jià)格目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率將在2023年年中達(dá)到3.15%左右的峰值，遠(yuǎn)高于目前的0.25%-0.5%。高盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius上周五更是表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要將利率提高到大幅超過(guò)其當(dāng)前預(yù)期的水平——有可能需要超過(guò)4%。

“實(shí)際收益率高于零意味著，股票和所有資產(chǎn)的估值都需要重新評(píng)估，”DWS集團(tuán)美洲區(qū)首席投資官DavidBianco表示?！懊缆?lián)儲(chǔ)官員在抗擊失控的通脹方面聽起來(lái)非常有說(shuō)服力，他們將采取行動(dòng)。”

中信證券首席FICC分析師明明上周五也表示，實(shí)際利率是反映資金實(shí)際成本的重要指標(biāo)，雖然實(shí)際利率難以直接觀測(cè)，但通貨膨脹保值債券（TIPS）利率是實(shí)際利率較好的表征變量?；仡櫄v史，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及貨幣政策逐漸寬松是推動(dòng)實(shí)際利率逐步下降的主要原因。此輪緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將較為激進(jìn)，預(yù)計(jì)于5月縮表，快節(jié)奏縮表將推動(dòng)實(shí)際利率較快上行，預(yù)計(jì)實(shí)際利率年內(nèi)或?qū)?shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

明明認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策是推動(dòng)實(shí)際利率變動(dòng)的主要因素，2008年金融危機(jī)后，長(zhǎng)期過(guò)于寬松的貨幣政策是推動(dòng)實(shí)際利率接近零水平甚至降至負(fù)值的原因，基于我們測(cè)算，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮，今年年內(nèi)實(shí)際利率有望逐步上行至正值。中美實(shí)際利差反映出人民幣匯率貶值壓力有限，同時(shí)，實(shí)際利率未來(lái)繼續(xù)上行或?qū)?duì)黃金價(jià)格與股市回報(bào)率產(chǎn)生一定抑制作用?！?/p>

美元破百展露“獠牙”

除了固定收益市場(chǎng)外，在外匯市場(chǎng)上，美元指數(shù)上周五驟然出現(xiàn)的向上破位行情也成為了華爾街交易員的焦點(diǎn)——ICE美元指數(shù)在近兩年的時(shí)間里首次升破100大關(guān)。美元指數(shù)當(dāng)天一度升至100.19，為2020年5月以來(lái)的最高水平，尾盤略有回落至99.82點(diǎn)，當(dāng)周上漲1.3%。

過(guò)去一個(gè)月，美元兌一籃子六種貨幣漲勢(shì)強(qiáng)勁，尤其是兌歐元。投資者對(duì)俄烏沖突的經(jīng)濟(jì)成本以及法國(guó)總統(tǒng)大選可能帶來(lái)的緊張局勢(shì)感到擔(dān)憂，令以歐元為首的非美貨幣普遍承壓。

凱投宏觀高級(jí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家JonasGoltermann表示，“美聯(lián)儲(chǔ)在量化緊縮問題上發(fā)出的鷹派信息、歐洲新一輪制裁風(fēng)險(xiǎn)，以及法國(guó)總統(tǒng)大選前民調(diào)轉(zhuǎn)向支持極右翼候選人勒龐，給風(fēng)險(xiǎn)情緒帶來(lái)了壓力，這在歐洲尤為明顯。”

施瓦布金融研究中心董事總經(jīng)理KathyJones則指出，“當(dāng)我們尋求避險(xiǎn)時(shí)，就像我們?cè)诙頌鯖_突爆發(fā)時(shí)看到的那樣，美元實(shí)際上傾向于走高，因?yàn)橥顿Y者將資金投向流動(dòng)性最強(qiáng)、最安全的市場(chǎng)?！?/p>

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論推動(dòng)美債收益率漲至多年來(lái)的高點(diǎn)，仍是眼下助漲強(qiáng)勢(shì)美元交易的最為關(guān)鍵因素，而且預(yù)計(jì)這一因素不會(huì)很快消退。

根據(jù)路透社對(duì)外匯策略師的調(diào)查，只要美聯(lián)儲(chǔ)在加息問題上保持鷹派路線，并推進(jìn)部分減持疫情期間所購(gòu)債券的計(jì)劃，那么美元暫時(shí)仍將占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議將在5月3-4日舉行。美聯(lián)儲(chǔ)上周三公布的3月會(huì)議記錄顯示，“許多”與會(huì)政策制定者準(zhǔn)備在未來(lái)幾個(gè)月以50個(gè)基點(diǎn)的幅度加息。美聯(lián)儲(chǔ)還表示，將在5月會(huì)議后逐步以每月950億美元的速度縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這標(biāo)志著開始逆轉(zhuǎn)在疫情期間向經(jīng)濟(jì)注入的大規(guī)模刺激措施。

作為全球最為主要的儲(chǔ)備貨幣，美元走勢(shì)的一舉一動(dòng)往往對(duì)于金融市場(chǎng)而言意義重大。在當(dāng)前全球央行緊縮的大潮下，美元的升值很可能加速全球美元資產(chǎn)向美國(guó)的回流，并加劇新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的融資成本也將因此更為高昂。

此外，由于大多數(shù)國(guó)際大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元升值對(duì)大宗商品價(jià)格的影響也將受到密切關(guān)注。如果本輪美元的升勢(shì)仍無(wú)法有效壓制住高企的大宗商品價(jià)格，那么強(qiáng)勢(shì)美元和大宗商品漲價(jià)潮的疊加，很可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更為沉重的傷害。

展望本周，投資者需要密切關(guān)注的宏觀消息面事件和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然眾多，重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)3月通脹、進(jìn)出口和貿(mào)易收支、社會(huì)融資規(guī)模增量和新增人民幣貸款、美國(guó)3月通脹、英國(guó)3月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。此外，新西蘭、加拿大、韓國(guó)、新加坡、土耳其和歐洲央行本周將陸續(xù)召開政策會(huì)議，另外還將會(huì)有數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話。

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 大宗商品 貨幣政策