華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，行業(yè)處于初期，蘊(yùn)含巨大機(jī)遇，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。鋰電銅箔超薄化趨勢(shì)下，復(fù)合銅箔將成為鋰電池負(fù)極集流體的新選擇。復(fù)合銅箔采用金屬+聚合物薄膜+金屬組合的“三明治”結(jié)構(gòu)和磁控濺射、水電鍍的關(guān)鍵工藝，復(fù)合銅箔實(shí)現(xiàn)了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。根據(jù)華西證券測(cè)算，2025年復(fù)合銅箔需求量預(yù)計(jì)達(dá)到39.3億m2，合計(jì)196億元;復(fù)合銅箔設(shè)備約143億元(69億元磁控濺射設(shè)備+74億元水電鍍?cè)O(shè)備)。受益標(biāo)的：上游復(fù)合銅箔設(shè)備如東威科技(688700.SH)、騰勝科技(未上市)。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)合銅箔性能優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)前景廣闊

鋰電銅箔超薄化趨勢(shì)下，復(fù)合銅箔將成為鋰電池負(fù)極集流體的新選擇。復(fù)合銅箔采用金屬+聚合物薄膜+金屬組合的“三明治”結(jié)構(gòu)和磁控濺射、水電鍍的關(guān)鍵工藝，復(fù)合銅箔實(shí)現(xiàn)了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。根據(jù)測(cè)算，考慮到設(shè)備、人工成本、電費(fèi)和水費(fèi)等成本，復(fù)合銅箔成本為2.56元/m2，已低于電解銅箔原材料成本(3.35元/m2，未包含制造成本)。未來(lái)，隨著復(fù)合銅箔良率、效率提升，復(fù)合銅箔單位成本仍有下探空間。

百億藍(lán)海市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮?。根?jù)我們測(cè)算，2025年復(fù)合銅箔需求量預(yù)計(jì)達(dá)到39.3億m2，合計(jì)196億元;復(fù)合銅箔設(shè)備約143億元(69億元磁控濺射設(shè)備+74億元水電鍍?cè)O(shè)備)。

產(chǎn)業(yè)化加速，設(shè)備廠商率先受益

設(shè)備端：先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。電鍍?cè)O(shè)備龍頭東威科技是目前國(guó)內(nèi)唯一能批量生產(chǎn)用于復(fù)合銅箔制備的卷式水平鍍膜設(shè)備廠商，單機(jī)設(shè)備良品率達(dá)90%，其雙邊夾卷式設(shè)備放量在即，首臺(tái)磁控濺射設(shè)備有望快速交付;騰勝科技也已經(jīng)從第1代設(shè)備升級(jí)到目前最新的2.5代設(shè)備，在性能、產(chǎn)能與及良品率上得到很大的提升。

基膜端：對(duì)基膜品質(zhì)要求高，PET膜是市場(chǎng)主流。國(guó)內(nèi)高端基膜產(chǎn)品市場(chǎng)被國(guó)外公司所壟斷，如日本東麗、三菱、東洋紡、美國(guó)3M、韓國(guó)SKC等。國(guó)內(nèi)能夠自主生產(chǎn)超薄PET/PP膜的廠商數(shù)量有限，雙星新材、康輝新材、東材科技等優(yōu)勢(shì)較大。2021年，國(guó)內(nèi)PET膜第一梯隊(duì)的企業(yè)為雙星新材和東材科技，其次是合肥樂(lè)凱、大東南和激智科技等企業(yè)。

制造端：布局企業(yè)增多，產(chǎn)業(yè)化加快。2021年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能約11.6萬(wàn)噸(2.9萬(wàn)噸的電子電路銅箔+8.7萬(wàn)噸鋰電池銅箔的產(chǎn)能)，同比增長(zhǎng)19.17%。2021年國(guó)內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能達(dá)31.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37.99%，占比從2017年30%的提升至43.8%。除諾德股份、嘉元科技等頭部企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)外，海亮股份、白銀有色、江西銅業(yè)等銅企逐步布局，寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、廈門(mén)海辰等動(dòng)力/儲(chǔ)能電池廠商持續(xù)加碼，積極研發(fā)并申請(qǐng)復(fù)合集流體相關(guān)專(zhuān)利，并推進(jìn)復(fù)合集流體驗(yàn)證。

投資建議：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，行業(yè)處于初期，蘊(yùn)含巨大機(jī)遇，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

受益標(biāo)的：上游復(fù)合銅箔設(shè)備如東威科技、騰勝科技(未上市)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 鋰電銅箔 復(fù)合銅箔 電鍍?cè)O(shè)備龍頭東威科技 騰勝科技