華西證券發(fā)布研究報告稱，復合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，行業(yè)處于初期，蘊含巨大機遇，給予行業(yè)“推薦”評級。鋰電銅箔超薄化趨勢下，復合銅箔將成為鋰電池負極集流體的新選擇。復合銅箔采用金屬+聚合物薄膜+金屬組合的“三明治”結(jié)構(gòu)和磁控濺射、水電鍍的關(guān)鍵工藝，復合銅箔實現(xiàn)了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。根據(jù)華西證券測算，2025年復合銅箔需求量預計達到39.3億m2，合計196億元;復合銅箔設(shè)備約143億元(69億元磁控濺射設(shè)備+74億元水電鍍設(shè)備)。受益標的：上游復合銅箔設(shè)備如東威科技(688700.SH)、騰勝科技(未上市)。

華西證券主要觀點如下：

復合銅箔性能優(yōu)勢顯著，市場前景廣闊

鋰電銅箔超薄化趨勢下，復合銅箔將成為鋰電池負極集流體的新選擇。復合銅箔采用金屬+聚合物薄膜+金屬組合的“三明治”結(jié)構(gòu)和磁控濺射、水電鍍的關(guān)鍵工藝，復合銅箔實現(xiàn)了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。根據(jù)測算，考慮到設(shè)備、人工成本、電費和水費等成本，復合銅箔成本為2.56元/m2，已低于電解銅箔原材料成本(3.35元/m2，未包含制造成本)。未來，隨著復合銅箔良率、效率提升，復合銅箔單位成本仍有下探空間。

百億藍海市場，發(fā)展?jié)摿薮?。根?jù)我們測算，2025年復合銅箔需求量預計達到39.3億m2，合計196億元;復合銅箔設(shè)備約143億元(69億元磁控濺射設(shè)備+74億元水電鍍設(shè)備)。

產(chǎn)業(yè)化加速，設(shè)備廠商率先受益

設(shè)備端：先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢凸顯，競爭格局良好。電鍍設(shè)備龍頭東威科技是目前國內(nèi)唯一能批量生產(chǎn)用于復合銅箔制備的卷式水平鍍膜設(shè)備廠商，單機設(shè)備良品率達90%，其雙邊夾卷式設(shè)備放量在即，首臺磁控濺射設(shè)備有望快速交付;騰勝科技也已經(jīng)從第1代設(shè)備升級到目前最新的2.5代設(shè)備，在性能、產(chǎn)能與及良品率上得到很大的提升。

基膜端：對基膜品質(zhì)要求高，PET膜是市場主流。國內(nèi)高端基膜產(chǎn)品市場被國外公司所壟斷，如日本東麗、三菱、東洋紡、美國3M、韓國SKC等。國內(nèi)能夠自主生產(chǎn)超薄PET/PP膜的廠商數(shù)量有限，雙星新材、康輝新材、東材科技等優(yōu)勢較大。2021年，國內(nèi)PET膜第一梯隊的企業(yè)為雙星新材和東材科技，其次是合肥樂凱、大東南和激智科技等企業(yè)。

制造端：布局企業(yè)增多，產(chǎn)業(yè)化加快。2021年國內(nèi)實現(xiàn)新增產(chǎn)能約11.6萬噸(2.9萬噸的電子電路銅箔+8.7萬噸鋰電池銅箔的產(chǎn)能)，同比增長19.17%。2021年國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能達31.6萬噸，同比增長37.99%，占比從2017年30%的提升至43.8%。除諾德股份、嘉元科技等頭部企業(yè)加速擴產(chǎn)外，海亮股份、白銀有色、江西銅業(yè)等銅企逐步布局，寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、廈門海辰等動力/儲能電池廠商持續(xù)加碼，積極研發(fā)并申請復合集流體相關(guān)專利，并推進復合集流體驗證。

投資建議：復合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，行業(yè)處于初期，蘊含巨大機遇，給予行業(yè)“推薦”評級。

受益標的：上游復合銅箔設(shè)備如東威科技、騰勝科技(未上市)。

風險提示：復合銅箔產(chǎn)業(yè)化進度不及預期，行業(yè)競爭加劇，下游行業(yè)景氣度不及預期。

關(guān)鍵詞： 鋰電銅箔 復合銅箔 電鍍設(shè)備龍頭東威科技 騰勝科技