磁性材料龍頭企業(yè)，新能源業(yè)務高速發(fā)展

橫店東磁主要從事光伏+鋰電、磁性材料+器件兩大板塊業(yè)務，是電池組件銷售商，亦是全球最大的永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體制造企業(yè)。2021年公司營收首破百億大關(guān)達126億元，其中光伏產(chǎn)品收入占比最高(51.55%)，磁性材料業(yè)務次之(33.86%)，鋰電池業(yè)務收入占比為6.92%。

歐洲受益最顯著標的，光伏業(yè)務爆發(fā)增長

碳中和持續(xù)加碼及地緣政治影響帶來光伏發(fā)電經(jīng)濟性提升，2022歐洲市場光伏需求增速有望達到40%-50%左右，且未來5年復合增速有望維持40%左右。公司作為光伏行業(yè)老兵，2009年即涉足光伏領(lǐng)域，2021年底電池/組件產(chǎn)能分別達到8/3.5GW，并計劃2022年進一步提升至9/7GW;公司亦是BNEFTier1組件供應商，BNEFAltman-Zscore財務健康指數(shù)處于行業(yè)前列，品牌力良好。公司光伏業(yè)務最大亮點在于歐洲分布式市場的深耕，2022Q1組件出貨歐洲占比及歐洲分布式占比均達到70%左右。歐洲本身為高價市場，并且公司分布式與黑背板組件進一步享有溢價，保障公司組件產(chǎn)品盈利水平，2022Q1組件單瓦凈利潤達到0.1元/W。2022-2023年硅料逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望向下游轉(zhuǎn)移，公司盈利水平有望得到修復。此外，公司注重技術(shù)創(chuàng)新，在N型TOPCon、HJT、IBC方向均有儲備，成長潛力良好。

鐵氧體磁材龍頭，傳統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢顯著

公司是國內(nèi)規(guī)模最大的鐵氧體磁材生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，公司在進一步擴產(chǎn)提高市占率的同時，一方面擴充材料品類，向磁粉芯、納米晶材料、復合永磁、復合軟磁等擴張，另一方面也在積極縱向往下游延伸發(fā)展器件業(yè)務。公司積極擴建產(chǎn)能匹配新能源汽車、光伏、5G基站等下游領(lǐng)域持續(xù)高景氣發(fā)展，預計2022年底將形成年產(chǎn)22萬噸鐵氧體預燒料、16.5萬噸永磁鐵氧體、5萬噸軟磁鐵氧體、2.5萬噸塑磁、10億只電感、4億只振動器件的生產(chǎn)能力，有望進一步提升公司磁材業(yè)務的綜合競爭力。

行業(yè)前景明朗，鋰電業(yè)務有望高速增長

公司圓柱型三元鋰電池，主要應用于電動兩輪車、電動工具、戶外用的便攜式電源等。2021年收入達到8.7億元，實現(xiàn)85%的增長，近兩年均維持80%以上的增速。盈利方面，伴隨切入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)、客戶，2020-2021年毛利率均達到20%左右，較為可觀。行業(yè)層面看，電動工具預計到2026年達到55-60GWh，未來五年保持20%復合增長;電動自行車未來五年保持25%的復合增速;便攜式儲能2025年出貨空間達到10-15GWh，實現(xiàn)40%以上的復合增長。在行業(yè)前景明朗的情況下，公司加大鋰電池產(chǎn)能的布局，2021年底形成2.5GWh產(chǎn)能規(guī)模，2022年底計劃達到7GWh，有望帶動公司鋰電池收入高速增長。

投資建議

預計2022-2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤14.3、17.8、21.6億元，對應PE為21、17、14倍。首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

1、貿(mào)易壁壘升級;

2、歐洲光伏裝機不及預期。

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