信達(dá)證券（601059）股份有限公司龐倩倩,鄭祥近期對(duì)恒生電子（600570）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《降本增效初見(jiàn)成效，全面擁抱行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇》，本報(bào)告對(duì)恒生電子給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.57元。

恒生電子

(資料圖)

事件：3月31日晚，恒生電子發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.02億元，同比增長(zhǎng)18.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比下降25.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)20.90%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.38億元，同比增長(zhǎng)18.96%。

營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，控費(fèi)成效顯著。2022年，在宏觀影響不佳的情況下，公司主動(dòng)抓住金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.02億，同比增長(zhǎng)18.30%。受2022年資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益同比大幅下降，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.91億元，同比下降25.45%。在收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，公司控費(fèi)效果顯著，收入增速高于成本費(fèi)用增速，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)20.90%。我們認(rèn)為公司降本增效已初見(jiàn)成效，未來(lái)利潤(rùn)端有望得到進(jìn)一步釋放。

各業(yè)務(wù)條線均有不俗表現(xiàn)，核心業(yè)務(wù)凸顯公司競(jìng)爭(zhēng)力。2022年，公司六大業(yè)務(wù)板塊均取得不同幅度增長(zhǎng)：大零售IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.35億，同比增長(zhǎng)9.53%；大資管IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.05億，同比增長(zhǎng)27.97%；數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)技術(shù)IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億，同比增長(zhǎng)12.49%；企金、保險(xiǎn)核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.58億，同比增長(zhǎng)5.05%；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.54億，同比增長(zhǎng)18.64%；非金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億，同比增長(zhǎng)19.83%。大零售與大資管作為公司的兩大核心業(yè)務(wù)，合計(jì)營(yíng)收達(dá)43.4億，占公司總營(yíng)收的67%；兩大核心業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)亮眼，其中：(1)大零售業(yè)務(wù)：核心產(chǎn)品UF3.0已與招商證券、華泰證券、浙商證券（601878）、山西證券、方正證券等多家券商合作建設(shè)中，且全年新簽和上線多家客戶；UF2.0的優(yōu)化服務(wù)專項(xiàng)得到客戶認(rèn)可，產(chǎn)品質(zhì)量滿意度有所提升。(2)大資管業(yè)務(wù)：核心產(chǎn)品O45成熟度進(jìn)一步提高，全年上線16家客戶，在華泰證券自營(yíng)實(shí)現(xiàn)大賬戶全面切換；投管新一代產(chǎn)品Fusion China初步完成固收功能全流程研發(fā)并簽約客戶；銀行資金管理方面，核心產(chǎn)品Mangos持續(xù)推進(jìn)，Summit業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

金融機(jī)構(gòu)持續(xù)加大IT投入，疊加資本市場(chǎng)改革，共同帶來(lái)行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇。近年來(lái)，為順應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，金融機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)信息技術(shù)的投入。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年全行業(yè)證券公司信息技術(shù)總投入為338.20億元，同比增長(zhǎng)28.7%，占2020年度營(yíng)業(yè)收入的7.7%。據(jù)A股上市銀行2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，22家銀行的信息技術(shù)投入共計(jì)1681億元，同比增長(zhǎng)22.93%。此外，今年1月，中證協(xié)向券商下發(fā)《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃(2023-2025)》，其中明確指出，鼓勵(lì)有條件的券商未來(lái)三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤(rùn)的8%或平均營(yíng)收的6%，這一政策對(duì)金融機(jī)構(gòu)加大IT投入具備推動(dòng)作用。在資本市場(chǎng)改革方面，今年2月17日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施，而注冊(cè)制實(shí)施會(huì)涉及到券商賬戶系統(tǒng)、集中交易系統(tǒng)等多套系統(tǒng)的改造。在多重因素的催化下，行業(yè)需求或?qū)⒈３滞?，公司業(yè)務(wù)有望邁入新一輪增長(zhǎng)周期。

盈利預(yù)測(cè)：展望2023年，公司作為行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型及各項(xiàng)政策帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展紅利；同時(shí)，公司控費(fèi)初見(jiàn)成效，未來(lái)利潤(rùn)彈性或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.95/1.23/1.52元，對(duì)應(yīng)PE為56.00/43.14/34.95倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)推動(dòng)不及預(yù)期、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）于鐘海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為101。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)26家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為65.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，恒生電子行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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