信達證券（601059）股份有限公司龐倩倩,鄭祥近期對恒生電子（600570）進行研究并發(fā)布了研究報告《降本增效初見成效，全面擁抱行業(yè)發(fā)展新機遇》，本報告對恒生電子給出評級，當前股價為57.57元。

恒生電子

(資料圖)

事件：3月31日晚，恒生電子發(fā)布2022年年報，公司實現(xiàn)營收65.02億元，同比增長18.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元，同比下降25.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.44億元，同比增長20.90%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為11.38億元，同比增長18.96%。

營收穩(wěn)健增長，控費成效顯著。2022年，在宏觀影響不佳的情況下，公司主動抓住金融行業(yè)數(shù)字化轉型升級帶來的機遇，公司實現(xiàn)營收65.02億，同比增長18.30%。受2022年資本市場波動影響，公司所持金融資產公允價值變動收益同比大幅下降，公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.91億元，同比下降25.45%。在收入保持穩(wěn)健增長的同時，公司控費效果顯著，收入增速高于成本費用增速，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.44億元，同比增長20.90%。我們認為公司降本增效已初見成效，未來利潤端有望得到進一步釋放。

各業(yè)務條線均有不俗表現(xiàn)，核心業(yè)務凸顯公司競爭力。2022年，公司六大業(yè)務板塊均取得不同幅度增長：大零售IT業(yè)務實現(xiàn)營收15.35億，同比增長9.53%；大資管IT業(yè)務實現(xiàn)營收28.05億，同比增長27.97%；數(shù)據(jù)風險與平臺技術IT業(yè)務實現(xiàn)營收4.5億，同比增長12.49%；企金、保險核心與基礎設施IT業(yè)務實現(xiàn)營收5.58億，同比增長5.05%；互聯(lián)網創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)營收9.54億，同比增長18.64%；非金融業(yè)務實現(xiàn)營收1.96億，同比增長19.83%。大零售與大資管作為公司的兩大核心業(yè)務，合計營收達43.4億，占公司總營收的67%；兩大核心業(yè)務在報告期內表現(xiàn)亮眼，其中：(1)大零售業(yè)務：核心產品UF3.0已與招商證券、華泰證券、浙商證券（601878）、山西證券、方正證券等多家券商合作建設中，且全年新簽和上線多家客戶；UF2.0的優(yōu)化服務專項得到客戶認可，產品質量滿意度有所提升。(2)大資管業(yè)務：核心產品O45成熟度進一步提高，全年上線16家客戶，在華泰證券自營實現(xiàn)大賬戶全面切換；投管新一代產品Fusion China初步完成固收功能全流程研發(fā)并簽約客戶；銀行資金管理方面，核心產品Mangos持續(xù)推進，Summit業(yè)務也實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

金融機構持續(xù)加大IT投入，疊加資本市場改革，共同帶來行業(yè)發(fā)展新機遇。近年來，為順應數(shù)字化轉型及加強自身競爭力，金融機構不斷加大對信息技術的投入。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年全行業(yè)證券公司信息技術總投入為338.20億元，同比增長28.7%，占2020年度營業(yè)收入的7.7%。據(jù)A股上市銀行2021年年報數(shù)據(jù)，22家銀行的信息技術投入共計1681億元，同比增長22.93%。此外，今年1月，中證協(xié)向券商下發(fā)《網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)》，其中明確指出，鼓勵有條件的券商未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的8%或平均營收的6%，這一政策對金融機構加大IT投入具備推動作用。在資本市場改革方面，今年2月17日，全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施，而注冊制實施會涉及到券商賬戶系統(tǒng)、集中交易系統(tǒng)等多套系統(tǒng)的改造。在多重因素的催化下，行業(yè)需求或將保持旺盛，公司業(yè)務有望邁入新一輪增長周期。

盈利預測：展望2023年，公司作為行業(yè)龍頭，有望持續(xù)受益于金融數(shù)字化轉型及各項政策帶來的行業(yè)發(fā)展紅利；同時，公司控費初見成效，未來利潤彈性或將進一步顯現(xiàn)。預計2023-2025年EPS分別為0.95/1.23/1.52元，對應PE為56.00/43.14/34.95倍。

風險提示：信創(chuàng)推動不及預期、創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）于鐘海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為101。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級26家；過去90天內機構目標均價為65.58。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，恒生電子行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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