天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張樨樨近期對東方盛虹（000301）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《煉化鑄基石，新材料促騰飛》，本報告對東方盛虹給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為20.30元，當(dāng)前股價為14.18元，預(yù)期上漲幅度為43.16%。

東方盛虹

煉化一體化投產(chǎn)，打造差異化核心競爭力

【資料圖】

2022年5月，公司1600萬噸煉化一體化項目正式投產(chǎn),預(yù)計將于2022年底之前完全達(dá)產(chǎn)。

作為三大民營煉化企業(yè)之一，公司貫徹減油增化方針，對煉化間物料優(yōu)化互供，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：新增320萬噸/年柴油加氫裂化，重整能力從640萬噸/年調(diào)整為930萬噸/年，公司油品產(chǎn)率從51%降至31%。根據(jù)我們的利潤模型，2017年-2022年，該項目利潤中樞為105億。

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斯?fàn)柊钍枪局匾男履茉葱虏牧仙a(chǎn)基地，以240萬噸/年(以甲醇計)MTO及70萬噸PDH為上游，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物等，是國內(nèi)最大的丙烯腈生產(chǎn)商，也是全球最大的光伏級EVA供應(yīng)商，是公司未來新材料戰(zhàn)略的重要實施者。

2021年，斯?fàn)柊畈⑷?，公司的營收和利潤上邁上新臺階，斯?fàn)柊钊隁w母凈利達(dá)到37.4億，對盛虹的利潤貢獻(xiàn)達(dá)到82%。斯?fàn)柊罡吒郊又诞a(chǎn)品改善公司盈利結(jié)構(gòu)，丙烯腈和EVA的收入占比分別達(dá)到13.3%、12.4%，對毛利潤的貢獻(xiàn)則達(dá)到25%和32.6%。

新能源新材料持續(xù)布局，EVA、POE有望貢獻(xiàn)超額利潤

光伏作為未來最具競爭力的新能源賽道之一，近年來全球太陽能開發(fā)利用規(guī)模迅速擴大，技術(shù)進(jìn)步突飛猛進(jìn)，全球光伏裝機快速增長，而EVA和POE是光伏膠膜的核心原材料，具有較高的技術(shù)壁壘。

公司EVA產(chǎn)能30萬噸，是全球最大的光伏級EVA生產(chǎn)商，規(guī)劃新增75萬噸產(chǎn)能，包括3套20萬噸管式法，10萬噸釜式法，另外5萬噸釜式裝置將研發(fā)其他高性能共聚物。

2022年9月，公司投資建設(shè)的800噸/年P(guān)OE中試裝置成功實現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術(shù)完全自主化，項目一次性開車成功，打通全流程，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，斯?fàn)柊畛蔀閲鴥?nèi)唯一同時具備光伏級EVA和POE兩種主流光伏膜材料自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，公司目前規(guī)劃POE年產(chǎn)能30萬噸。

盈利預(yù)測與評級：考慮到煉化項目的投產(chǎn)及EVA較高景氣度，預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為20/97/118億，2022年12月2日股價對應(yīng)的PE分別為44/9/7.5，參考同行估值，給予公司2023年13倍PE，目標(biāo)價20.3元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，終端需求不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險；主要原材料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券楊林研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.31%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利70.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.18。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.22。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方盛虹行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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