太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對(duì)百潤(rùn)股份（002568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭，天花板逐漸打開》，本報(bào)告對(duì)百潤(rùn)股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為43.00元，當(dāng)前股價(jià)為39.6元，預(yù)期上漲幅度為8.59%。

百潤(rùn)股份

(資料圖片僅供參考)

核心觀點(diǎn)

百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)龍頭，聚焦358度產(chǎn)品矩陣

公司成立與97年，最開始主營(yíng)香精香料業(yè)務(wù)，02年成功研發(fā)出適合亞洲市場(chǎng)的預(yù)調(diào)雞尾酒配方，于03年成立巴克斯酒業(yè)，推出RIO品牌開啟預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)先行者之一。09年短暫剝離后，公司于15年發(fā)行股份作價(jià)49.44億元，重新收購(gòu)巴克斯100%股權(quán)，隨后RIO品牌逐漸發(fā)展為行業(yè)絕對(duì)龍頭，21年市占率達(dá)89%。公司旗下包括多個(gè)系列產(chǎn)品，22年提出“358”品類矩陣建設(shè)，聚焦微醺、清爽、強(qiáng)爽系列。

行業(yè)格局：國(guó)內(nèi)低度酒市場(chǎng)發(fā)展逐步回暖，Z世代、年輕女性逐漸成為主力軍

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：“非理性繁榮”后回歸健康發(fā)展，Z時(shí)代、女性消費(fèi)者成為消費(fèi)主力軍。1)2010-2015：早期消費(fèi)場(chǎng)景以娛樂場(chǎng)所即飲渠道為主，拓寬渠道后出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；2)2015-2017：大量競(jìng)爭(zhēng)者入局，市場(chǎng)產(chǎn)能過剩、山寨問題頻出，泡沫破裂；3)2018-2020：市場(chǎng)回歸理性，渠道庫存基本清理完畢，重回健康增長(zhǎng)軌道；4)2020以后：Z時(shí)代、年輕女性成為消費(fèi)主力軍，低度酒市場(chǎng)加速發(fā)展。

公司競(jìng)爭(zhēng)力：精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，品牌力明顯

產(chǎn)品端：推出358度戰(zhàn)略，細(xì)化消費(fèi)場(chǎng)景，拓寬消費(fèi)人群。品牌力：優(yōu)秀場(chǎng)景營(yíng)銷占領(lǐng)消費(fèi)者心智，RIO品牌黏性高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，品牌力較高。

短期強(qiáng)爽、清爽加快占領(lǐng)用戶心智，長(zhǎng)期行業(yè)空間廣闊

短期：強(qiáng)爽、清爽精細(xì)化營(yíng)銷加速占領(lǐng)消費(fèi)者心智，強(qiáng)爽持續(xù)培育成果顯現(xiàn)，市場(chǎng)天花板逐漸打開，短期銷售爆發(fā)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比改善。中期：強(qiáng)爽具有一定的“買醉性價(jià)比”、較高的復(fù)購(gòu)率，有望持續(xù)滲透男性用戶和消費(fèi)場(chǎng)景，推動(dòng)強(qiáng)爽成為第二成長(zhǎng)曲線長(zhǎng)期：行業(yè)拓展空間廣闊，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者持續(xù)培育下有望逐步向日本看齊。日本4°以下微醺產(chǎn)品進(jìn)入成熟期。國(guó)內(nèi)完成初步培育，未來仍有成長(zhǎng)空間；日本7°以上產(chǎn)品占比快速提升、5-6°平穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)處于發(fā)展初期，未來潛力巨大。

投資建議：短期強(qiáng)爽、清爽較好表現(xiàn)，有望推動(dòng)Q4逐漸回暖，中長(zhǎng)期公司受益行業(yè)空間增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)22-24年收入增速分別為-0.3%/28%/23%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-26%/+53%/+26%，EPS分別為0.47/0.72/0.90元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為78x/51x/41x，參考公司近5年P(guān)E-Band中值，我們按照2023年業(yè)績(jī)給予60倍，一年目標(biāo)價(jià)43元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，食品安全問題等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券闞磊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.54%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)6家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.07。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，百潤(rùn)股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 目標(biāo)價(jià)位 百潤(rùn)股份