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密爾克衛(wèi)（603713）是中國民營化工供應鏈主板上市第一股,主要業(yè)務包括提供全球范圍內危險品普通貨物海運、空運、鐵路運輸一站式綜合物流服務和化工品交易服務。2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司營業(yè)收入分別同比增長41.68%、152.26%及81.08%，在大力發(fā)展已有業(yè)務的基礎上，公司不斷開拓如液化船和集裝罐、進口分撥、智慧城市安全功能前置倉、OEM和復配等新業(yè)務，為公司業(yè)務量開拓了新的增長點。2017~2021年公司營收、凈利潤CAGR分別達60.9%、50.7%，長期成長邏輯持續(xù)得到驗證。

化工物流行業(yè)市場空間廣闊

中國是全球最大的化學品市場。從世界范圍來看，2019年世界化學品的銷售額約為4萬億美元(約合27萬億元人民幣)，其中中國化學（601117）品銷售額占全球的41%。中國化工物流市場規(guī)模自2015年來復合增速達11.7%，并將在未來五年保持5%以上的增速持續(xù)增長。得益于產業(yè)分工進一步細化的趨勢，我國第三方化工物流市場空間將逐步擴大。根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺A測，2021年末全國化工物流市場規(guī)模超2萬億元，第三方化工物流市場占有率將提升至40%，以此推算國內第三方化工物流市場規(guī)模達8,000億元。然而，相較于美國第三方化工物流58%滲透率、日本80%滲透率，我國第三方化工物流滲透率仍有較大提升空間。從資本支出的角度來看，近10年中國幾乎為全球化工產業(yè)投資的一半且仍保持強勁增長態(tài)勢。

線上線下協(xié)同打造“超級化工亞馬遜”

由于市場監(jiān)管強、審批制度嚴、安全風險大、投資門檻高、技術要求高等原因，?；沸袠I(yè)倉儲資源稀缺,供給一直跟不上市場需求。公司掌握稀缺的倉儲資源，在國內具有多個物流集群，打造了線上平臺及線下一站式綜合物流服務能力，具有較強的物流履約能力。公司以內生發(fā)展+外延并購為主要路徑，并且形成了并購和內生協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)。2019年內生板塊增速達29.64%,2021年內生板塊增速達32.81%。內生板塊增速較快，這意味著公司依靠原先的資產，提升其產能利用率、提升量價亦取得較高收入與利潤增長。同時，公司以強大IT技術助力化工企業(yè)建設自營直銷電商平臺，以此實現(xiàn)全網數(shù)字營銷，設立垂直細分平臺——靈元素，以滿足長尾人群需求。2019年-2021年公司將業(yè)務聚焦于化工品交易，其毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，由2019年的4.33%到2021年的4.38%，該業(yè)務毛利率占總業(yè)務毛利率的比重日益上升。

投資建議

我們預計公司2022-2024年營收分別為142.17億元、195.66億元、257.04億元，同比分別+64%、+38%、+31%。公司2022-2024年毛利率分別為9.7%、9.8%、9.7%。預計2022-2024年銷售費用率、研發(fā)費用率保持穩(wěn)定，伴隨收入規(guī)模上升管理費用率逐年降低。預計2022~2024年歸母凈利潤預測為6.14億元/8.74億元/11.20億元，同比+42%/43%/28%，對應2022~2024年EPS為3.73元/5.32元/6.81元。給予公司2023年的30倍PE，對應2023年目標價159.6元/股，維持“推薦”評級。

關鍵詞： 成長空間