中泰證券（600918）股份有限公司謝鴻鶴,安永超近期對(duì)華友鈷業(yè)（603799）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《減值風(fēng)險(xiǎn)出清，鋰電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼》，本報(bào)告對(duì)華友鈷業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為83.64元。

華友鈷業(yè)

事件：公司發(fā)布2022年半年報(bào)，22年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入310.18億元，同比117.01%；其中22Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.06億元，同比增長(zhǎng)126.27%，環(huán)比+34.77%。22年H1實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)22.56億元，同比增長(zhǎng)53.60%；其中22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.49億元，同比增長(zhǎng)28.86%，環(huán)比-13.02%。22年H1實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)21.92億元，同比增長(zhǎng)54.77%，其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.02億元，同比增長(zhǎng)32.31%，環(huán)比-15.75%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

(資料圖片)

鈷價(jià)急速下跌階段已過(guò)，減值風(fēng)險(xiǎn)已然充分釋放。1)由于鈷、鎳商品價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)快速下行，計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.37億元，鈷價(jià)目前已經(jīng)跌至30-35萬(wàn)元/噸區(qū)間，處于歷史中樞位置，且急速下跌的階段已經(jīng)過(guò)去，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)已然充分釋放；2)計(jì)提壞賬減值損失2.18億元；3)本期平倉(cāng)及持倉(cāng)鎳期貨合約共形成損失5.87億元，存貨因套保形成利得5.80億元，屬于無(wú)效套期損失為672萬(wàn)元，鎳期貨套保頭寸對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。

鎳項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期，業(yè)績(jī)有望加速釋放。公司目前規(guī)劃鎳項(xiàng)目達(dá)到58.5萬(wàn)金屬噸，2022將逐漸成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，其中華越6萬(wàn)金屬噸氫氧化鎳項(xiàng)目目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，上半年出貨量1.60萬(wàn)噸(含受托加工業(yè)務(wù)和內(nèi)部自供)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.31億元，凈利潤(rùn)13.50億元，考慮到自供部分需要前驅(qū)體外售才會(huì)確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)Q3鎳板塊利潤(rùn)將會(huì)有更大貢獻(xiàn)；華科4.5萬(wàn)金屬噸火法項(xiàng)目，截至今年6月底，四臺(tái)電爐均進(jìn)入試生產(chǎn)，下半年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

鋰電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1)前驅(qū)體板塊：三元前驅(qū)體出貨量3.69萬(wàn)噸(含內(nèi)部自供)，同比增長(zhǎng)26%，前驅(qū)體全資子公司華友新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.04億元(同比+285%)，進(jìn)入LG化學(xué)、寧德時(shí)代（300750）、POSCO、比亞迪（002594）等全球主流電池供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)量有望加速釋放；2)正極板塊：巴莫實(shí)現(xiàn)正極材料3.83萬(wàn)噸，其中三元正極材料出貨量3.32萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約52%，高鎳正極材料出貨量約2.64萬(wàn)噸，成都巴莫實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.25億元，單噸利潤(rùn)約8486元；正極合資項(xiàng)目樂(lè)友確認(rèn)投資收益2.76億元，據(jù)此測(cè)算樂(lè)友22H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.63億元，目前產(chǎn)能約4萬(wàn)噸，假設(shè)上半年出貨量2萬(wàn)噸，單噸利潤(rùn)達(dá)到2.82萬(wàn)元/噸。

研發(fā)投入增加，高鎳NCMA進(jìn)展超預(yù)期。公司研發(fā)費(fèi)用由2.82→8.40億元(同比增加5.58億元)，主要系研發(fā)投入、職工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表導(dǎo)致，公司目前超高鎳NCMA正極材料月產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到3000噸級(jí)以上，2022年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)9系超高鎳NCMA正極材料銷售超萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司通過(guò)上控資源，向下拓展鋰電材料市場(chǎng)，致力于成長(zhǎng)為鋰電材料行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)周期向高成長(zhǎng)切換?？紤]資產(chǎn)減值因素對(duì)22年業(yè)績(jī)的影響，以及基于在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期以及鋰資源項(xiàng)目的開發(fā)，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為55.78、93.69和137.92億元(22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)前值61.49、89.88和135.13億元)，當(dāng)前1267億市值，對(duì)應(yīng)PE分別為22.7/13.5/9.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；需求測(cè)算偏差以及研報(bào)使用公開信息滯后；核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）陳彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.48%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利57.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.83。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為128.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華友鈷業(yè)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

關(guān)鍵詞： 華友鈷業(yè)