(資料圖)

招商輪船（601872）預(yù)計2022年上半年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.40-30.28億元，按未作同一控制下合并調(diào)整口徑同比增長188%-219%?？鄯莾衾麧櫾黾?66,758萬元-193,858萬元，同比增長185%-215%。與上年同期相比，歸屬于上市公司股東的凈利潤將增加133,731萬元-162,531萬元，同比增長95%-116%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤與上年同期相比，增加166,758萬元-193,858萬元，同比增長185%-215%。

油輪船隊經(jīng)營出色顯著跑贏行業(yè)平均

上半年全球VLCC市場低迷、波羅的海交易所公布的VLCC-TCE持續(xù)為負(fù)的情況下，招商輪船僅錄得輕微虧損，大幅跑贏行業(yè)。這得益于公司對船隊動力結(jié)構(gòu)的升級和船型結(jié)構(gòu)調(diào)整，顯示出公司在油輪經(jīng)營管理與戰(zhàn)略規(guī)劃上的卓越能力。招商輪船的VLCC船隊中有大量的ECO型節(jié)能環(huán)保船以及安裝有脫硫塔的船，且整體船齡相對年輕。在高、低硫油價差持續(xù)拉大的現(xiàn)貨市場，公司船隊在成本端具備較大的優(yōu)勢。

干散貨運與集裝箱運輸板塊表現(xiàn)優(yōu)異

(1)散貨：長協(xié)保證安全墊、即期市場帶來利潤彈性。長約市場上，公司與淡水河谷等四大礦業(yè)公司簽訂長期的COA運輸合同形成利潤安全墊;即期市場上，公司通過及時鎖定價格等波段運營方式抓去周期的高點收益。

(2)集運：景氣周期帶來超額收益，非景氣周期更具物流屬性。招商輪船的集運船隊主要聚焦于亞洲區(qū)域航線，該市場的特點有兩個：非景氣周期時集運公司不受制于干線貿(mào)易流向的影響，往返航線的裝載率都很高，通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實現(xiàn)了比較好的ROE水平;景氣周期時，公司同樣享受全球集運市場運價上漲帶來的超額收益。長期看，招商輪船的集運船隊同樣有可能取得不錯的業(yè)績。

油運市場復(fù)蘇指日可待

招商輪船VLCC船隊將充分受益油運復(fù)蘇帶來的業(yè)績彈性。油運行業(yè)供給端持續(xù)優(yōu)化狀態(tài)：(1)船舶老齡化嚴(yán)重，待拆船數(shù)量逐漸增多;(2)IMO環(huán)保政策變嚴(yán)，老舊船性價比進一步下滑;(3)受集運周期影響，現(xiàn)在船廠船塢緊張，VLCC新訂單沒有空間。需求端：航線重構(gòu)的長邏輯和未來的補庫邏輯都在逐步驗證中。

投資評級

招商輪船是全球綜合航運龍頭，擁有全球規(guī)模前五的油輪，散貨船隊以及第三十名的集裝箱船隊。受益于集運行業(yè)高景氣，散貨、油運景氣度逐步爬坡。我們看好公司長期發(fā)展，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計招商輪船2022-2024年營業(yè)收入分別為295、308與317億元，歸母凈利潤分別為63、74與83億元，對應(yīng)PE分別為7.50、6.37、5.68。維持“增持”評級。

關(guān)鍵詞： 招商輪船