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招商輪船（601872）預(yù)計(jì)2022年上半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為27.40-30.28億元，按未作同一控制下合并調(diào)整口徑同比增長(zhǎng)188%-219%。扣非凈利潤(rùn)增加166,758萬(wàn)元-193,858萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)185%-215%。與上年同期相比，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將增加133,731萬(wàn)元-162,531萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)95%-116%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與上年同期相比，增加166,758萬(wàn)元-193,858萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)185%-215%。

油輪船隊(duì)經(jīng)營(yíng)出色顯著跑贏行業(yè)平均

上半年全球VLCC市場(chǎng)低迷、波羅的海交易所公布的VLCC-TCE持續(xù)為負(fù)的情況下，招商輪船僅錄得輕微虧損，大幅跑贏行業(yè)。這得益于公司對(duì)船隊(duì)動(dòng)力結(jié)構(gòu)的升級(jí)和船型結(jié)構(gòu)調(diào)整，顯示出公司在油輪經(jīng)營(yíng)管理與戰(zhàn)略規(guī)劃上的卓越能力。招商輪船的VLCC船隊(duì)中有大量的ECO型節(jié)能環(huán)保船以及安裝有脫硫塔的船，且整體船齡相對(duì)年輕。在高、低硫油價(jià)差持續(xù)拉大的現(xiàn)貨市場(chǎng)，公司船隊(duì)在成本端具備較大的優(yōu)勢(shì)。

干散貨運(yùn)與集裝箱運(yùn)輸板塊表現(xiàn)優(yōu)異

(1)散貨：長(zhǎng)協(xié)保證安全墊、即期市場(chǎng)帶來(lái)利潤(rùn)彈性。長(zhǎng)約市場(chǎng)上，公司與淡水河谷等四大礦業(yè)公司簽訂長(zhǎng)期的COA運(yùn)輸合同形成利潤(rùn)安全墊;即期市場(chǎng)上，公司通過(guò)及時(shí)鎖定價(jià)格等波段運(yùn)營(yíng)方式抓去周期的高點(diǎn)收益。

(2)集運(yùn)：景氣周期帶來(lái)超額收益，非景氣周期更具物流屬性。招商輪船的集運(yùn)船隊(duì)主要聚焦于亞洲區(qū)域航線，該市場(chǎng)的特點(diǎn)有兩個(gè)：非景氣周期時(shí)集運(yùn)公司不受制于干線貿(mào)易流向的影響，往返航線的裝載率都很高，通過(guò)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)了比較好的ROE水平;景氣周期時(shí)，公司同樣享受全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲帶來(lái)的超額收益。長(zhǎng)期看，招商輪船的集運(yùn)船隊(duì)同樣有可能取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇指日可待

招商輪船VLCC船隊(duì)將充分受益油運(yùn)復(fù)蘇帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。油運(yùn)行業(yè)供給端持續(xù)優(yōu)化狀態(tài)：(1)船舶老齡化嚴(yán)重，待拆船數(shù)量逐漸增多;(2)IMO環(huán)保政策變嚴(yán)，老舊船性?xún)r(jià)比進(jìn)一步下滑;(3)受集運(yùn)周期影響，現(xiàn)在船廠船塢緊張，VLCC新訂單沒(méi)有空間。需求端：航線重構(gòu)的長(zhǎng)邏輯和未來(lái)的補(bǔ)庫(kù)邏輯都在逐步驗(yàn)證中。

投資評(píng)級(jí)

招商輪船是全球綜合航運(yùn)龍頭，擁有全球規(guī)模前五的油輪，散貨船隊(duì)以及第三十名的集裝箱船隊(duì)。受益于集運(yùn)行業(yè)高景氣，散貨、油運(yùn)景氣度逐步爬坡。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)招商輪船2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為295、308與317億元，歸母凈利潤(rùn)分別為63、74與83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.50、6.37、5.68。維持“增持”評(píng)級(jí)。

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