【摘要】經過幾天的延遲，動力電池龍頭寧德時代（300750）的業(yè)績“成績單”終于來了。

4月29日下午，寧德時代披露2022年一季報。公告顯示，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入486.78億元，同比增長153.97%；歸母凈利潤14.93億元，同比下降23.62%。

凈利潤下滑的同時，寧德時代的營業(yè)成本在顯著攀升，一季度達416.27億元，同比增長近2倍。對此，公司公告稱核心原因是部分上游材料價格快速上漲所致。

今年以來，動力電池原材料價格持續(xù)飆升，電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰的價格同比增長近8倍，嚴重侵蝕了中下游企業(yè)的利潤空間。因此，今年一季度，多數動力電池企業(yè)均存在“增收不增利”的情況。

浙江大學國際聯(lián)合商學院數字經濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林告訴證券時報.券商中國記者，目前新能源汽車下游的價格增長空間有限，在上游原材料價格增長的同時，中下游企業(yè)的利潤空間短期內會受到擠壓。長期來看，動力電池企業(yè)通過對上游材料的布局以及電池回收等方式，成本壓力會得到緩解。

也有業(yè)內人士判斷，目前動力電池上游材料的漲價已超出理性范圍，價格回落是必然趨勢。

4月29日晚間，寧德時代披露公告稱，公司向特定對象發(fā)行股票申請已獲得中國證監(jiān)會同意注冊批復。這意味著，寧德時代的582億定增正式獲準。公司稱，本次發(fā)行股份募集的資金將全部用于產能建設項目及研發(fā)項目，以滿足不斷增長的市場需求，有助于提升公司競爭力和市場占有率，增厚股東回報。

原材料價格擾動企業(yè)利潤是短期現(xiàn)象

新能源汽車銷量的持續(xù)走高，給產業(yè)鏈帶來明顯的“造富”效應。4月22日，寧德時代披露2021年年報，公告顯示，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入1303.56億元，同比增長159%；歸母凈利潤159.31億元，同比增長185%。

營收凈利的雙增長源于新能源汽車終端消費的持續(xù)火熱。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會披露的數據顯示，2021年全年，我國新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比增長1.6倍，電動化率高達13.4%，同比增長8個百分點。同時，歐美市場對新能源汽車的需求也持續(xù)上漲，由此進一步帶動了動力電池出貨量的攀升。

據SNE Research統(tǒng)計，2021全球新能源車動力電池使用量達296.8GWh，同比增長102.3%。而寧德時代作為全球動力電池的龍頭企業(yè)，也顯著受益于行業(yè)的高增長態(tài)勢。2021年公司鋰離子電池銷量133.41GWh，同比增長184.82%，其中動力電池系統(tǒng)銷量116.71GWh，同比增長162.56%。

然而，在產業(yè)鏈上下游一片火熱的同時，上游原材料價格的暴漲卻給中下游企業(yè)的利潤增長帶來了極大挑戰(zhàn)。

相關數據顯示，2022年初，電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰每噸的價格較上年同期上漲近8倍，鋰輝石、六氟磷酸鋰等每噸的價格上漲約4倍，電解鈷、523三元材料、磷酸鐵鋰材料、三元電池電解液等的價格也同步飆升了數倍。

中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據顯示，原材料價格上漲直接導致電池材料綜合成本上漲超過40%。

盡管近期六氟磷酸鋰等原材料價格已有所回落，但仍然抬高了動力電池企業(yè)的成本。據寧德時代披露，今年一季度，公司營業(yè)成本416.28億元，同比增長198.66%，經營活動現(xiàn)金流凈額70.76億元，同比下滑35.48%。

據悉，成本的增加主要是由于兩方面因素：一是隨銷售增長而增長；二是部分上游材料價格快速增長造成成本增加。

證券時報.券商中國記者注意到，另外幾家動力電池企業(yè)今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)與寧德時代類似，均呈現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)狀。

寧德時代董事會秘書、副總經理蔣理透露，寧德時代對產品的定價一直比較謹慎，因此面對上游漲價時，公司首選的方式自己扛下成本壓力。但今年以來，電池原材料價格的上漲已超出合理水平，因此公司也與客戶進行了協(xié)調，對價格進行動態(tài)調整。目前來看，通過一段時間的調整，動力電池原材料的價格遲早會有所回落。

多家券商判斷公司基本面未改

在公司凈利和毛利均遭到侵蝕的情況下，寧德時代的行業(yè)地位是否會有所動搖？成為了目前市場上最為關注的話題之一。

中國汽車工業(yè)協(xié)會總工程師、副秘書長葉盛基判斷，此輪原材料價格上漲既有供需失衡的因素，也存在一些中間環(huán)節(jié)炒作、抬價的現(xiàn)象。

在他看來，通過政府部門的積極協(xié)調以及產業(yè)自身的發(fā)展周期和規(guī)律，動力電池材料價格會逐步回歸正常和理性。

也有業(yè)內人士判斷，基于下游需求的旺盛，動力電池上游材料廠商必然會進行擴產提高供給，相應地價格也會有所回落。

開源證券分析稱，2022年國內外碳酸鋰以及電解液等鋰電材料價格的逐步松動，在原材料價格下行周期中，動力電池廠商的毛利率有望提升。

證券時報.券商中國記者注意到，在過去的一年中，寧德時代特別加速了在上游關鍵材料上的布局，相繼投資布局了鋰、鎳、鈷、磷等新能源產業(yè)相關礦產資源及電池材料項目。同時，寧德時代在電池回收領域的布局，也將進一步鞏固公司對電池原材料資源的把控。

蔣理透露道，目前寧德時代正在加強與合作方對鋰電池核心的礦產進行開采，但礦產資源的開采需要一定的時間，未來隨著產能的逐步釋放，價格回落是必然的趨勢。我們判斷今年下半年，部分電池材料的供應情況會有所好轉。

廣發(fā)證券電力設備與新能源行業(yè)的首席分析師陳子坤表示，過去三年寧德時代的增速其實屏蔽掉了行業(yè)性的波動。今年一季度公司的增收不增利是短期現(xiàn)象，并不改變公司的長期發(fā)展及估值水平。公司的市占率及客戶資源是投資機構最為關注的指標之一，短期內寧德時代的業(yè)績來自規(guī)模效應的釋放，但長期來看公司作為一家科技型企業(yè)，會獲益于技術革新。

根據市場研究公司SNE Research統(tǒng)計的最新數據，今年1-3月，寧德時代的動力電池使用量達33.3Gwh，市占率35%，位居全行業(yè)首位。

而在客戶資源方面，寧德時代也是率先瞄準了全球市場，與特斯拉、寶馬、現(xiàn)代、福特、戴姆勒、長城汽車（601633）、理想、蔚來等客戶展開了長期合作。其中，寧德時代與特斯拉敲定了從2022年-2025年長達4年的持續(xù)供貨協(xié)議。此外，在儲能和換電領域，寧德時代也在加速與產業(yè)鏈上企業(yè)的合作。

蔣理表示，在新能源汽車行業(yè)，競爭無處不在，對于公司而言，持續(xù)開發(fā)有競爭力的產品是寧德時代的專注點，短期內的市場波動并不會影響公司的長期技術研發(fā)。只有持續(xù)開發(fā)有價值的產能，公司的市場份額才能持續(xù)穩(wěn)固。

寧德時代披露的2021年年度報告顯示，公司報告期內研發(fā)費用為76.91億元，同比增長115.48%。今年一季度，寧德時代在研發(fā)上的投入仍在持續(xù)走高，1-3月研發(fā)費用累計為25.68億元，同比增長117.49%。

此外，在最近的一次采訪中，當蔣理被問及公司是否會造車的話題時，他明確強調了車企是寧德時代的客戶和長期合作伙伴，公司會專注做好自己的主業(yè)，圍繞著動力電池產業(yè)展開技術創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新。

萬億市值何時回歸？

近期，寧德時代股價表現(xiàn)不佳。4月26日，公司股價創(chuàng)出本輪調整新低，跌出400元/股大關，公司市值也跌破萬億，較去年12月高點已回調近40%。

4月29日，寧德時代股價報收409.35元/股，最新市值9541億元。

東吳證券指出，公司近期因各類謠言股價錯殺，估值回調至歷史底部。2022年為全球電動車、儲能銷量大年，且公司在手訂單充足，預計全球份額將進一步提升至35%，出貨量及業(yè)績有望繼續(xù)翻番增長，當前估值明顯低估?？紤]公司2022年高增長，同時為全球動力電池龍一，客戶、技術、成本均全面領先，長期優(yōu)勢凸顯，給予一定估值溢價，給予2022年70倍PE，目標價905.8元。

中信證券也表示，公司基本面依舊強勁，從市場份額來看，2021年公司全球、國內市占率分別為32.6%、52.4%，連續(xù)5年保持全球第一的位置，龍頭地位有望維持。預計2022年國內/全球新能源汽車銷量分別為550萬輛、962萬輛，對應動力電池需求量分別為286GWh、500GWh，疊加高速增長的儲能行業(yè)需求，行業(yè)需求端依舊堅挺，公司產能加速釋放，海外動力電池及儲能電池有望加速突破。

對于公司股價的變動，蔣理表示，短期的波動并非公司關注的焦點，寧德時代更關注對技術的深耕和研發(fā)。

最近一段時間，寧德時代密集布局換電領域，加強了圍繞動力電池展開的商業(yè)模式創(chuàng)新。中信證券判斷，在技術領域，公司陸續(xù)發(fā)布的CTP、AB電池、無熱擴散技術、鈉離子電池、組合換電整體解決方案等新技術方案，將持續(xù)引領著行業(yè)發(fā)展。

責編：戰(zhàn)術恒

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